《行为金融学》.doc

Reading10Portfolios,Pyramids,Emotions,andBiasesBeyondGreedandFear:UnderstandingBehavioralFinanceandthePsychologyofInvesting,byHershShefrin资产组合理论的奠基者马克维茨在一次采访中承认,在他自己的生活理财过程中并不遵循资产组合理论,而是像很多投资者一样,受心理账户(ounting)局限,采用金字塔式(pyramids)的堆积木方式进行资产管理。(theemotionaltimeline)因为情感会影响风险容忍度,而风险容忍度是投资决策的必须变量,所以必须研究情感对投资的影响。人们在下面列示的投资整个过程中会经历很多的情感变化:²        Pondertheiralternatives.²        Makedecisionsabouthowmuchrisktobear.²        Ridethefinancialrollercoasterwhilewatchingtheirdecisionsplayout.²        Assesswhethertokeeptotheinitialstrategyoralterit.²        (folklore)有种说法,贪婪和恐惧(greedandfear)左右着人们的投资过程。实际上,希望(hope)也发挥着重要作用。研究表明,人们对贪婪的反应不如对希望的反应那么强。所谓恐惧,主要指人们关注非常不利的事件(unfavorableevents);所谓希望,主要指人们关注非常有利的事件(favorableevents)。但是除了这些情感之外,人们的投资还受到具体目标(specificgoals)的影响,比如买房(purchaseahouse)、供养孩子上大学(fundchildren’scollegelife)、安度退休生活(fortableretirement)等等。所谓情感时间线,可以简单列示如下:Fromtopdown;focusonpotentialupsideHopeAnticipationPrideDecision→Wait→GoalFearAnxietyRegretFrombottomup;focusonsecurity在整个投资过程中,人们受到希望和恐惧的影响,而且在不同阶段经历不同的情感变化。但是,希望和恐惧中有一种情感会占据主导(dominate)作用。、目标和风险容忍度(Portfolios,GoalsandRiskTolerance)投资顾问在给客户制定投资策略书的时候,通常也采用建金字塔式的方式。人们的投资目标是分层次的(layered),最低层次目标是安全(safety),较高层是增长潜力(potential),最高层是渴望(aspiration)。投资者进行投资决策时不是采用均值—方差方法,而是取决于其心理因素。希望和恐惧共同决定了投资者的风险容忍度,而风险容忍度又决定了金字塔型的资产分配。同时,希望、恐惧和期待的相对强弱决定了资产在股票和债券之间的分配。当投资目标肯定可以达到时,恐惧和渴望共同决定了采取保守策略。但是,当可以肯定保守策略无法满足投资者的渴望时,想要提高达成目标的概率的愿望会促使投资者投资股票。另外,这个过程也涉及到时间因素。有人认为,决定股票投资的不是投资者的年龄,而是投资的期限。比如,一个简单法则是:除非离你的目标还有五年以上的时间,不然不要投资于股票(Don’tputmoneyintostocksunlessyouaremorethanfiveyearsfromyourgoal)。显然,这样一个“五年规则”也根本不是均值-方差分析方法。情感因素决定着投资行为。:心理帐户和优先目标—是否安全第一?(Framedependence:ountsandpriorities—issafetyfirst)多项研究表明,投资者的首要目标是安全,高收益投资通常都是在基本安全得到保障的前提下才进行。这和农民的经济考虑是一样的,他们在布局农业生产的时候,首先考虑的是保证食用粮足够,然后再考虑种植经济作物。事实上,投资的一个明显悖论(ironiesofinvesting)在于:富人有能力承担风险,但是不需要这么做;穷人需要承担风险,但是没有能力承担(theriskcanaffordtotakerisks,buttheydon’,buttheyoftencan’taffordt