我国IPO长期弱势及其基于异质信念的解释.pdf

内容摘要内容摘要IPO长期弱势是各国证券市场中普遍存在的IPO三大异象之一,国内外对IPO长期表现是强势还是弱势没有定论,存在争议主要是因为使用不同启勺样本时期、衡量方法和参照基准可能得到不同的结论。在综合国内外研究成果的基础上,本文以我国上海A股1992年1月至2004年4月861支IPO股票为样本,运用累积异常收益率法、购买并持有异常收益率法、CAPM模型、Fama—French三因素模型四种方法对我国IPO长期表现进行了实证分析,结果表明我国IPO股票在IPO后三年的收益率显著低于同时期市场指数的收益率,表现为长期弱势。为了探寻我国IPO长期弱势的产生原因,本文从行为金融学角度研究了投资者异质信念对我国IPO长期弱势的影响。通过构建残差波动率和经调整的IPO首日换手率这两个异质信念的代理指标,加入实际募集资金总额、上市首日市净率、上市首日市盈率、上市首日收益率、承销商资质、IPO前一个月指数收益率等新股发行特定变量,建立实证模型进行分析。分析结果表明剔除非投资者异质信念对IPO长期弱势的影响,投资者异质信念和我国IPO长期异常收益率显著负相关,即我国投资者异质信念越大,IPO长期表现弱于市场的程度越严重,再加上我国股票市场严格的卖空限制,支持了Miller(1977)理论。本文最后对分析结果进行总结,认为对本课题的研究有助于指导投资者制定更有效的投资策略,促进市场结构和制度的发展和完善,上市公司应该加强真实信息披露,从而降低投资者异质信念,提高IPO市场的整体效率。关键词:IPO;长期弱势;,thereiSnotconfirmconclusionthatwhetherIPOlong—runover-?Itisbecausedifferentliteratesuseddifferentsampledata,calculationmethodsandadjustedbenchmarktoanalyzetheIPOlong——runperformance,thispaperchoosethesampleincludes861ShanghaiA-stocksIPOs,duringtheperiodfromJanuary992toApril2004,usingShanghaiA——runabnormalreturnareCumulativeMeanAbnormalReturn,BuyandHoldAbnormalReturn,CAPMmodel,Fama-,thispaperfindsthattheIPOstockshavesignificantlowerlong--—-,,buildtheexperiencemodelsincludecontr01variablessuchasissuesize,P/B,P/E,IPOinitialreturn,underwriter