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通用的项目融资模式

一、设计项目的融资模式
项目融资模式是项目融资整体结构组成中的核心部分。设计项目的融
资模式,需要与项目投资结构的设计同步考虑,并在项目的投资结构
确定下来之后,进一步细化完成融资模式的设计工作。
严格地讲,国际上很少有任何两个项目融资的模式是完全一样的,这
是由于项目在工业性质、投资结构等方面的差异,以及投资者对项目
的信用支持、融资战略等方面的不同考虑所造成的。然而,无论一个
项目的融资模式如何复杂,结构怎样变化,实际上融资模式中总是包
含着一些具有共性的问题并存在着一些基本的结构特征。这些问题和
特征是投资者在选择和设计项目融资模式时必须加以认真注意的。首
先来讨论一下带有共性的一些问题。
1 如何实现有限追索
实现融资对项目投资者的有限追索,是设计项目融资模式的一个最基
本的原则。追索的形式和追索的程度,取决于贷款银行对一个项目的
风险的评价以及项目融资结构的设计,具体说来取决于项目所处行业
的风险系数、投资规模、投资结构、项目开发阶段、项目经济强度、
市场安排以及项目投资者的组成、财务状况、生产技术管理、市场销
售能力等多方面的因素。同样条件的一个项目,如果上述一些因素不
同,项目融资的追索形式或追索程度也就会有所变化。因而,对于一
个非公司型合资结构的项目,如果几个投资者分别安排项目融资,其
中有的投资者可能需要承担比其它投资者更为严格的贷款条件或者
更多的融资追索责任是毫不奇怪的。
为了限制融资对项目投资者的追索责任,需要考虑的问题有三个方
面:第一,项目的经济强度在正常情况下是否足以支持融资的债务偿
还;第二,项目融资是否能够找到强有力的来自投资者以外的信用支
持;第三,对于融资结构的设计能否作出适当的技术性处理。
2 如何分担项目风险
保证投资者不承担项目的全部风险责任是项目融资模式设计的第二
条基本原则,其问题的关键是如何在投资者、贷款银行以及其它与项
目利益有关的第三方之间有效地划分项目的风险。从第二章风险分析
中知道,项目在不同阶段中的各种性质的风险有可能通过合理的融资
结构设计将其分散,例如项目投资者(有时包括项目的工程承包公司)
可能需要承担全部的项目建设期和试生产期风险,但是在项目建成投
产以后,投资者所承担的风险责任将有可能被限制在一个特定的范围
内,如投资者(有时包括对项目产品有需求的第三方)有可能只需要以
购买项目全部或者绝大部分产品的方式承担项目的市场风险,而贷款
银行则有可能需要同样承担项目的一部分经营风险。这是因为即使项
目投资者或者项目以外的第三方产品购买者以长期协议的形式承购
了全部的项目产品,对于贷款银行来说仍然存在两种潜在的可能性:
第一,有可能出现国际市场产品价格过低从而导致项目现金流量不足
的问题;第二,有可能出现项目产品购买者不愿意或者无力继续执行
产品销售协议而造成项目的市场销售问题。一旦项目融资结构确定下
来之后,这些潜在问题所造成的风险是贷款银行必须承担的,除非贷
款银行可以从项目投资者处获得其它的信用保证支持。
项目风险的分担同样离不开投资结构的支持。例如,在合资项目中主
要投资者通过引入一些小股东(投资者)而保证一部分项目产品市场
的方法,就可以起到很好的分担市场风险的作用。
除了以上两个主要层次上的基本原则问题之外,投资者在设计项目融
资模式时还会遇到一些次一层次上的带有共性的问题需要考虑和解
决,这些问题可以包括:
3 如何利用项目的税务亏损来降低投资成本和融资成本
世界上多数国家的税法都对企业税务亏损的结转问题有所规定(即税
务亏损可以转到以后若干年使用以冲抵公司的所得税),但是这种税
务亏损的结转不是无限期的(个别国家例外),短则只有 3-5 年,长的
也就只有十年左右时间。同时,许多国家政府为了发展经济制定了一
系列的投资鼓励政策,很多这些政策也是以税务结构为基础的(如加
速折旧)。大型工程项目投资,资本密集程度高,建设周期长,项目
前期会产生数量十分可观的税务亏损是很常见的。如何利用这些税务
亏损降低项目的投资成本和融资成本,可以从项目的投资结构和融资
结构两个方面着手考虑。但是项目投资结构在税务方面实际上解决的
是一个税务流向问题(或者说是税务在项目投资者之间的分配问题),
对于首次在一个国家开展业务的外国公司,或者对于一个短期内没有
赢利的公司单纯解决了税务流向问题是不够的,还需要有更为有效的
结构来吸收这些税务亏损,降低项目的资金成本。特殊的项目融资模
式设计在一定程度上可以实现这一目的。
4 如何实现投资者对项目百分之百融资的要求
任何项目的投资,包括采用项目融资安排资金的项目都需要