流动性对股票收益率的负向冲击.doc

流动性对股票收益率的负向冲击:一个比较研究李攀登刘海燕(浙江工商大学统计与数学学院)【摘要】本文基于流动性度量的成交量方法、买卖价方法和市场深度非参数方法,分别比较研究了流动性对地产指数、工业指数和公用指数股票收益率冲击。结果发现:、价、时间等多重因素影响,用传统成交量和买卖价差度量流动性具有片面性,非参度量方法下的市场深度结合了两者的信息量,更好反映流动性和收益的真实关系。,买卖价差和市场深度对收益产生负向冲击。,市场深度度量下的流动性对收益产生更明显的冲击。关键词流动性收益率加权非参数估计市场深度 LiquidityanditsNegativeEffectonStockReturns: AComparisonResearchAbstract:Thispaperresearchesliquidityanditseffectonstockreturnsbymeasuringliquidityinthreemethods:tradingvolume、bid-、industrialindexandpublicindexofShanghaiSecuritiesExchangeovertheperiod10-09-2006to12-26-:、bid-askspread、,soweusesmarketdepth,whichbondbothoftradingvolumeandbid-askspread,,whilebid--:Liquidity;Return;WeightedNonparametricEstimation;MarketDepth引言 流动性的概念可以追溯到凯恩斯对流动性的描述:如果一种资产比另一种资产更容易进行交易,那么这种资产就更具有流动性。最常用的定义是:流动性(liquidity)是指以合理价格在较低成本下迅速将一种资产转化为现金的能力而对格产生较小的影响。在证券市场流动性的研究领域中,流动性与股票收益的关系已经成为一大热点,受到国内外学者的广泛关注。其中,关于流动性和收益率之间关系的研究,AmihudandMendelson(1986)用买卖报价差(bid-askspread)度量流动性首先研究了1961年至1980年间NYSE(纽约证券交易所)中流动性与股票回报和价格的关系,发现流动性与股票回报呈现出显著的负相关。Dataretal.(1998)用换手率度量流动性,al.(1998)用成交额作为流动性的度量,二者在研究了流动性和股票收益之间的关系时都发现,流动性越高,在控制好其他约束条件(比如风险)时,其收益越低。LodererandRoth(2005),他所用的度量流动性的指标是买卖报价差。流动性的度量指标多种多样,也没有一个统一的标准。在最近的研究中,(2009)用runlength度量流动性发现在成交量和买卖价差不同的变化时其值也呈现出不同的变化趋势,KorajczykandSadka(2008)用流动性的不同度量方法发现用不同度量方法可以度量同一现象,HanounaBack(1998)给出的流动性市场深度指标从价格、交易量和时间三个方面相结合来度量流动性,比较好地刻画出市场流动性的主要特点,另外研究流动性和收益关系的还有BrennanandSubrah-manyam(1996)。国内关于流动性的研究有王春峰等(2002)使用Amihud(2002)的非流动性指标ILLIQ分别在横截面和时间序列上检验上海股市流动性与收益的关系,结果表明在横截面上和时间序列上,当排除政策影响后,I