新冠肺炎疫情对债券市场的影 响分析（二）：货币金融政策应对疫情扰动债券发行迎来政策窗口期.docx

一、新冠肺炎疫情扰动下的货币金融政策环境新冠肺炎疫情对今年宏观经济的正常运行产生明显扰动。我们预计,在基准情景下,%,%。相较我们此前的预测,疫情下拉一季度GDP增速1个百分点,。在疫情扰动下,为支持疫情防控,对冲疫情对宏观经济运行和微观企业经营的负面冲击,政策应对正积极跟进,各项支持政策密集出台。货币政策正在强化定向滴灌,政策节奏有所加快,逆周期调节力度加大,金融严监管力度也有所调整短期内疫情给货币政策带来两个方面的转变:首先,“定向滴灌”在方向上会有所调整。原来的一些结构性货币政策工具,如定向降准、TMLF(定向中期借贷便利)、再贷款再贴现等,主要指向制造业、民营和中小微企业,现在还要加上受疫情严重影响的企业以及对抗击疫情发挥关键作用的市场主体,这包括已经宣布实施的3000亿元再贷款资金。其次,货币政策宽松的节奏有所前移,原计划的一些边际宽松措施,如降息、降准等,可能提前实施。2月3日-11日,,带动货币市场利率明显下行;同时,2月3日央行下调7天期和14天期逆回购利率各10个基点,不管是实施的时间还是下调幅度都超出市场预期。这表明货币政策正在对当前疫情影响展开对冲操作,逆周期调节在量、价两方面同时发力,且调节力度明显加大。图1 R007% DR007%:WIND,东方金诚上述操作与1月31日央行等五部门发布的《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》精神相吻合。大规模资金注入及利率下调将推动“宽货币”势头,预示着2月20日1年期LPR报价恢复下行几乎已成定局,预计下调幅度也在10个基点左右。考虑到此前三次一年期LPR报价下调幅度均为5个基点,这意味着短期内市场化降息过程将会加速。此外,在2月20日之前,央行可能还会开展例行的MLF操作,届时MLF招标利率也有望下行,政策利率体系将联动调整。这意味着自去年11月5日MLF招标利率三年来首次下调后,政策性降息过程也将持续。我们预计全年LPR市场化降息会达到50个基点,MLF政策利率将下调40个基点左右。在降准方面,预计今年全面降准将达到3次,,其中上半年可能实施2次;此外,央行还有可能针对本次疫情实施定向降准或临时降准(CRA)。总体上看,当前货币政策的焦点是为抗击疫情提供良好的金融环境,一些支持措施的力度可能明显加大,流动性将保持充裕状态,带动货币市场利率波动中枢下移——DR007或将持续运行于7天期逆回购利率附近,%。表1 2020年货币政策逆周期调节力度将显著加大*2020年2019年下调政策利率(MLF招标利率)4次,40个基点1次,5个基点普遍降准2-3次,,:WIND,东方金诚,*号代表预测值;%。在金融严监管节奏和力度方面,疫情爆发后,稳定市场主体融资来源的迫切性显著上升,而资管新规覆盖的非标资产是各类企业的重要融资渠道之一。另外,当前理财产品在优先股、永续债、二级资本债等银行资本补充工具上投资规模很高,短期内集中处置难度很大,还会对今年中小银行多渠道补充资本金带来一定影响。由此,监管层近期已明确表示,“要按照资管新规要求,有序完成存量资管业务规范整改工作,对到2020年末确实难以完成处置的,允许适当延长过渡期”。我们估计,资管新规过渡期初步延长一年后,2018年以来严监管带来的局部社会信用收缩现象会有明显缓解。这将较大幅度缓和民营企业融资压力,今年基建投资提速也将获得更好的资金保障。与此同时,中小银行资本补充过程也将顺利推进,这意味着银行可贷资金规模扩大,金融体系对实体经济的支持力度有望进一步增强。最后,考虑到监管层会对疫情给宏观经济带来的影响将进行持续评估,资管新规过渡期延长期限还有再次调整的可能。从对债市的影响来看,过渡期延长不会改变非标资金转移到标准化债权资产的趋势,而因非标资产收益较高,会增加对低等级信用债的配置需求。从维护市场流动性和缓解信用收缩的角度来看,资管新规过渡期延长对债市影响偏利好。以央行等五部门联合发布的《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》为基础,各部门出台系列措施,加大金融对相关企业支持力度1月31日,央行会同财政部、银保监会、证监会和外汇管理局等部门联合印发《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》(以下简称“通知”),提出支持疫情防控工作的“金融30条”。各部门就通知内容做出说明,并出台配套措施;同时,各级政府金融支持举措也基本围绕“通知”内容。可以说,“通知”指