策略对话非银金融：除了科技成长，券商股有望迎来αβ共振.docx

目录索引一、策略:除了科技成长,券商股有望迎来ΑΒ共振 4二、非银:阿尔法贝塔属性兼具,看好券商投资机会 8(一)6次券商业绩显著提升,交易量放大和业务创新是超额收益主要来源 8(二)券商发力,当前同时具备Α和Β 11(三)投资建议 13三、风险提示 13图表索引图1:强劲的新发基金规模和融资融券余额上升显示当前居民资金正跑步入场 5图2:当前成交额持续快速上行,与08年底、16年3月并不相同 6图3:当前居民入市条件与14年相似、比19年更优 7图4:当前券商板块估值和基金仓位已有较大的消化 7图5:2006-2007券商指数与上证综指变化 9图6:2006-2007券商板块PE(左轴,倍)与PB(右轴,倍) 9图7:2004年-2018年券商指数与上证综指 9图8:2014-2015上证指数与券商板块变化 10图9:2014年下半年券商板块PE(左轴,倍)与PB(右轴,倍) 10图10:2020中债国债到期收益率(10年)变化 12图11:2020DR007变化 12表1:历史上券商股取得超额收益区间驱动因素梳理 4表2:19年以来金融供给侧改革为券商带来诸多业务创新,支撑本轮券商板块阿尔法 5表3:券商板块涨幅汇总 8表4:2017年末/年度部分私募股权基金和***投资业务情况(亿元) 12一、策略:除了科技成长,券商股有望迎来αβ共振戴康 021-60750651 daikang@ S0260517120004/:贝塔—成交额。证券行业具有极强的贝塔属性,居民资金入市成交额连续放大或维持高位时券商股能够获得很高的绝对和超额收益。居民资金入市需要同时具备2个前提条件:(1)居民可配置的大类资产实际收益率维持低位或持续下降;(2)A股累计了一定的赚钱效应。过去两次券商股获得持续大幅绝对和超额收益的区间中,06-07年是“盈利抬升+流动性宽松”的戴维斯双击,全A自05年7月至06年5月累计上涨50%之后,居民资金开始涌入A股;14-15年是“流动性宽松+加杠杆”的交易额持续放大,全A自13年6月至14年11月累计上涨70%之后,居民资金集中涌入A股。表1:历史上券商股取得超额收益区间驱动因素梳理开始时间结束时间持续时长绝对收益超额收益DDM三因素盈利流动性风险偏好2005/3/312007/11/2431个月2390%1956%相对盈利改善,成交量上行国债收益率先下降后上升05年4月股权分置改革试点启动,大牛市赚钱效应进一步刺激居民资金入市2008/4/232008/5/6半个月47%28%--08年4月23日,财政部宣布印花税由千分之三调节为千分之一2008/9/192008/10/6半个月52%37%--08年9月18日,印花税单边征收;汇金公司在二级市场增持股票,政府支持国有企业回购2012/1/62013/2/2814个月62%53%业务范围扩张,资管业务开始发展-12年5月,证监会主持召开了第一届券商创新大会,会后出台《关于推进证券公司改革开放、创新发展的思路与措施》等多个促进券商发展措施和文件2014/7/222015/5/2610个月257%105%成交额快速放大,两融业务迅速提升14年4月至15年10月,央行共5次下调存款准备金率;14年11月至15年10月,央行共6次下调法定基准利率14年1月IPO重启;5月9日至6月,国务院连续发布3个支持证券市场发展的意见;7月1日发布《上市公司重大资产重组管理办法》征求意见稿,总体基调偏松2015/9/302015/11/111个半月56%35%-15年2月至15年8月,央行共5次下调存款准备金率,4次下调法定基准利率一系列救市政策,券商板块风险偏好短期提升2018/10/302019/4/96个月53%34%成交额大幅提升-18年10月以来,证监会推出多项政策支持并购重组发展;11月5日****总书记提出科创板;11月9日再融资条件放宽。本轮---金融供给侧改革下,投行业务扩张,衍生品业务加速发展;成交量大幅提升金融供给侧“降成本”,叠加疫情影响,市场流动性持续充裕再融资新规落地、注册制将于3月1日落地,金融供给侧改革金融供给侧改革推动机构和居民资金跑步入场;数据来源:Wind,广发证券发展研究中心图1:强劲的新发基金规模和融资融券余额上升显示当前居民资金正跑步入场数据来源:Wind,广发证券发展研究中心券商股取得中等级别超额收益的条件:阿尔法—业务创新。业务创新是券商股阿尔法的来源。2012年,证监会主持召开了第一届券商创新大会,会后出台《关于推进证券公司改革开放、创新发展的思路与措施》等多个促进券商发展措施和文件,随后券商业务线条不断拓展,资管业务等创新业务开始发展,券商股迎来阿尔法驱动下的中等级别超额收益