债券融资和公司经营业绩的关系.doc

债券融资和公司经营业绩的关系摘要:本文主要以沪深两市的上市公司为样本,选取2009年和2010年的财务指标,实证分析了债券融资和公司绩效之间的关系。结果表明债券融资和公司绩效之间有显著的正相关关系,表明债券融资对提升公司的业绩有积极的影响,债券融资是一种有效的融资途径。关键词:中国上市公司债券融资公司业绩一、引言我国资本市场的融资结构相对于成熟的市场来说还很不合理,表现为股票市场繁荣,而债券市场常常被忽视,债券融资规模与股票融资规模不协调。国外债券市场规模一般都远远大于股票市场规模,美国的债券市场余额为股票市场市值的2倍多。上市公司的融资、再融资行为存在明显的股权融资偏好。在近几年股票市值持续缩水,债券发行量持续增长的环境下下,我国的债券市场规模仍然偏小。我国上市公司的融资顺序一般为:股权融资>短期债务融资>长期债务>内源融资,这种融资顺序与西方融资优序理论是相悖的。融资结构的失衡给我国资本市场带来很多棘手的问题,不仅不利于公司治理结构优化,还导致风险积聚于银行体系,国家金融体系缺乏稳定性。1997年以后,证监会推出了一系列规范上市公司融资行为和市场操作的制度,提高了股权融资的门槛,股权融资收到一定的抑制,但由于银行的惜贷、债券市场融资成本高,上市公司股权融资的偏好依然没有改变,再融资逐渐由配股向增发和转换条件宽松的可转换债券转变。2007年以后,证监会加大了对上市公司的监管力度来规范资本市场,使上市公司IPO的门槛有所提升。同时国家越来越重视公司债券市场的建设。据国家统计局发布的《2010年国民经济和社会发展统计公报》,2010年我国A股市场筹资筹资4883亿元,增加3004亿元,上市公司通过发行可转债、可分离债、公司债筹资1320亿元,增加605亿元。显示出债券融资的地位在逐步上升。债券融资模式的回归发展对上市公司是很有利的,不仅可以增加企业资金来源渠道,降低融资成本,还能优化公司资本结构,解决代理成本问题。仅依靠股权融资必然是不可取的,因此应该股企业其尝试发行债券融资,改善当前上市公司偏好股权方式进行融资的局面。为了验证中国上市公司债券融资与公司绩效的关系,本文利用多元回归模型进行检验。二、研究设计(一)研究假设国外的相关研究大都表明债券融资能减少公司代理成本,对完善公司治理有着重要的作用,债券融资优于股权融资。而国内学者在进行资本结构研究时,偏向于研究债权与公司绩效的关系,较少研究债券融资。而且国内多数研究表明债权融资与公司绩效之间呈现显著的负相关关系,上市公司倾向于股权融资,债权治理表现出无效性。这些结论与国外经典理论明显相悖,而且国内研究均是针对债权总体治理效应的研究,并没有深入债务的内部结构来研究债权的治理效应,如具体分析债券融资对公司绩效的影响,可以说存在着一定的局限性。为了验证Jensen(1986)提出“债券融资能够改善公司治理效应,提高公司业绩”的观点是否适用于我国上市公司,本文提出假设: H1:在其他影响公司绩效的因素不变时,债券融资与公司绩效具有显著的正相关关系(二)模型建立及样本来源为了检验本文假设,建立此模型: P=a0+a1*BPAR+a2*GROWTH+a3*SIZE+a4*Y2010+ε0。其中P为每股收益;BPAR为债券融资率,等于应付债券期末余额/总资产;SIZE为公司规模,以总资产的自然对数表示;GROWTH