第六章 风险定价理论.ppt

第6章风险定价理论?资本资产定价模型最优风险投资组合特点及市场组合系统风险及定价模型?、资本资产定价模型的前提假设1、所有投资者都采用预期收益率和收益率的标准差来衡量资产的收益和风险;2、投资者都厌恶风险;3、投资者永不满足;4、每个投资者都是价格的接受者;5、每种资产都可以无限细分;6、投资者可以相同无风险利率借贷资金;7、证券交易费用及税收均忽略不计;8、所有投资者的投资期限都相同;9、市场信息是免费的;10、投资者具有相同预期。图6-1 分离定理的图解E(R)B A MRfCAL(M)二、最优风险投资组合和分离定理分离定理:投资者风险偏好与最优风险投资组合的确定向分离,投资者可以调整分配于无风险资产与最优风险资产组合的资金比例,就可以形成符合自身偏好,具有一定收益和风险的最优投资组合分离定理的现实应用?投资产品本身风险的大小不再是影响投资决策的重要因素,任何投资产品都是你可以尝试的投资对象。?从动态过程来看,控制投资风险的重要手段就是适时调节投资组合中无风险资产的比例。三、市场组合及资本市场线?假设投资市场共有n个投资者,每个投资者投资在最优风险投资组合上的资金比例分别为W1,W2,……Wn。?全部投资者投资在最优风险投资组合上的资金总量为:(W1+W2+……+Wn)×最优风险投资组合?应该等于全部风险资产价值的总和,即(W1+W2+……+Wn)×最优风险投资组合=全部风险资产投资组合?最优风险投资组合=全部风险资产投资组合/(W1+W2+……+Wn)市场组合与尊重市场?最优风险投资组合是投资市场上全部风险资产投资组合的一个比例,是全部风险资产组合的微缩版本,我们给最优风险投资组合一个新名称——市场组合。?市场组合是指其构成与全部风险资产的构成完全相同的投资组合,其具有如下特点:其包括投资市场上全部风险资产;每种风险资产在市场组合中所占的比重,与该种风险资产的市值占全部风险资产总市值的比重相等。?市场组合体现了尊重市场的基本理念。市场组合的特点?很大程度上是一个抽象抽象的概念,很难实际操作;?可以观察,使用替代品替代品,在证券市场上的替代品经常是股价指数;?股价指数有多种多样,据此分析的市场组合存在差异性差异性。?市场组合通常用MM来表示。( )( )( ) ::M fP f pMMME R RE R RE R????? ? ?市场组合的期望收益率市场组合的风险资本市场线(Capital market line, CML)MCMLQ2Q1FM?P?( )ME R( )PE R0投资策略:顺应市场,投资于广为市场接受的投资组合,即市场组合9例6-1?无风险资产、市场组合M和假设的X、Y、Z三项风险资产组合的收益和风险如下。问:问:三项资产中哪些是不可行的?哪些是可行但不是有效的?哪些是有效的??资产预期收益率收益率的标准差?无风险4% 0?市场组合M 9% 10%? X 12% 18%? Y 15% 12%? Z 20% 32%四、反映系统风险的协方差和贝塔值β?两种证券组合的协方差可以在一定程度上反映系统风险,当其中一个是市场组合时,两者构成组合的协方差反映了市场组合收益率的变化而对另一只证券收益率的影响,即系统风险?假设市场组合由n个投资产品S1,S2,…,Sn组成,资金比例为W1,W2,…,Wn,则投资品Sj 的收益率Rj 和市场组合收益率变动的协方差可表示为:?于是市场组合的风险为:?进一步变形:jM?21 1 2 2...M M M n nMW W W? ???? ???1 1 2 2...jM j j n njW W W? ???? ???1 21 22 2 21nMM MnM M MW W W?? ?? ? ?? ????