拨开券商借壳迷雾-金岩石谈借壳上市.docx

拨开券商借壳迷雾金岩石谈借壳上市在中国证监会明确表示支持合规证券公司通过上市融资等途径充实资本金的大背景下,券商急于借助证券市场扩充资本,以求做大做强。历经几年熊市,券商如同大病初愈,借壳上市几乎成为券商的唯一选择。于是,铺天盖地的借壳概念炒作将资本市场搅动得乱象丛生。继2006年9月广发证券成功借壳延边公路上市以来,证券市场就此起彼伏地爆发着同类消息,目前已经有十余家券商有意染指借壳上市。国内券商急于借助资本市场扩充净资本的意愿强烈,但却没有一家能够满足连续三年盈利的条件,因此,对多数券商而言,想在近期做首发融资是不可能的事情,借壳上市成为其可行的选择。券商想做大投行通过上市借道资本市场做大做强是券商们多年的梦想,只是一直苦于没有机会实现,而其借壳上市的第一大目的就是融资。相对于国外券商动辄数百亿、上千亿遥不可及的净资产规模,国内券商无法企及。依靠自身经营积累显然难以适应未来的竞争格局。申银万国证券研究所主管、首席分析师桂浩明对记者表示:“现在券商规模普遍较小,借壳上市融资是券商走向规模经营的重要手段。很多券商内部治理结构混乱,上市可以加大券商透明度,改革效果会更好。并且,上市对券商本身而言是一个无形广告。这一价值有利于提升市场信心、开展业务、取得银行信任。”不止于此,某证券公司负责人透露:“除了融资目的,管理层及员工的股权激励也是券商上市的理由之一,借壳上市是实现股权激励的最好途径。”桂浩明则认为这种激励对创新和规范类券商较有意义,而那些刚刚活过来的券商,主要目的是利用上市融资弥补当年做实业、搞投资所遗留的亏损。也有观点认为,这些都不是券商上市的终极目的。国内一家证券公司投行部副总经理道出玄机:“业内有句话叫‘投行创造价值’,做大投行一直是券商们的梦想。”做大投行不是玩概念,券商们想开拓投资银行业务必然需要有大量、常规资金作保证,否则业务难以支撑和维系。通过上市做大投行,中信证券(,,%)就是最好的证明。中信证券上市以后,其净资本达到40多亿元,2006年完成定向增发后,净资本规模已接近百亿元。那些没有上市资格的券商对此规模极为眼红,更何况上市带动了中信证券业绩暴涨。2006年半年报显示,仅1~6月中信证券就实现主营业务收入同比大涨865%,,主营业务利润同比暴涨3710%。湘财证券首席经济学家金岩石对此评价:“中信证券上市后,其在公司治理和业务拓展方面取得了极大成功,这是证券业整改过程中最值得借鉴的地方。”但是,想做大投行,这条路并非那么容易。借壳面临多重难题券商借壳上市首先面对的就是壳资源的选择。券商借壳上市与其他公司借壳上市几乎无本质差别,但如果券商所选择的壳公司正好是自己的股东或者客户,将使其在壳资源选择中具有先天优势。利用这些优势,券商可以在谈判过程中获取更多筹码,加大成功借壳的可能性。但在沪深两市众多的上市公司中,选择一个合适的、与自身资本规模相匹配的壳资源是券商借壳的难点,这牵扯到进一步的细节谈判。券商又会如何判断、挑选壳资源呢? 桂浩明认为:“尽管看上去有很多壳资源可供选择,但真正可选择的空间并不大。券商不会选择与自己有竞争的行业公司,而会选择效益相对比较差的壳公司,这样可以降低借壳成本。”但另一方面,管理层规定不允许上市证券公司同时拥有实业资产,因此,为了便于剥离实业资产注入金融资产,券