中金公司-保险行业：投资收益率有望逐步提升-本次加息对保险公概要.doc

行业动态证券研究报告2011年4月6日保险研究部投资收益率有望逐步提升周光分析员,SAC执业证书编号:S51zhoug@王松柏分析员,SAC执业证书编号:S03wangsb@本次加息对保险公司影响正面事件:央行宣布自4月6日起提高存贷款基准利率,为年内第二次加息。其中,定期存款利率上调幅度均为25个基点,贷款利率上调幅度为20-30个基点。各期限存贷款利率调整幅度如下图所示。本次加息存贷款利率变动情况资料来源:中国人民银行评论:前期制约保险股表现的因素正在发生积极变化。根据我们的保险行业投资时钟,保险公司的利差益在降息周期末期至加息周期初期将逐步扩大,导致保险股期间会有较好表现。但是到目前为止保险公司的利差益并没有在本轮加息周期中明显扩大,这主要是由于在本轮加息周期中,经济复苏前景不确定性较高、通胀预期高企、流动性充裕都与典型的加息周期面临的情况有较大差别。随着经济软着陆可能性的不断提高、通胀预期担忧的降低以及流动性的逐步趋紧,本轮加息周期中保险公司没有从中明显获益的现状将逐步改观。债券收益率有进一步提升的可能性。由于预计央行将会继续利用数量型工具管理流动性,存款准备金率应该还有提升空间。一旦存款准备金率继续提升,流动性将继续收紧,债券收益率有望进一步提升。股票市场走好的概率相对较高。本次央行不同期限存贷款基准利率调整幅度基本相当,与之前几次的中长期存贷款基准利率上调幅度明显高于短期存贷款基准利率有明显不同,显示央行对通胀预期的担忧有所降低。在此情况下,投资者对本次央行存贷款基准利率调整理解可能较为正面,股票市场走好的概率相对较高。估值与建议:我们维持对保险行业超配的建议。保险股A股推荐顺序为中国平安、中国太保和中国人寿;保险股H股推荐顺序为中国平安、中国太保、中国太平、中国人寿、中国财险。2011-4-5调整前利率(%调整后利率(%调整幅度(++++++++++++20前期制约保险股表现的因素正在发生积极变化根据我们的保险行业投资时钟,保险公司的利差益在降息周期末期至加息周期初期将逐步扩大,导致保险股期间会有较好表现。但是到目前为止,保险公司的利差益并没有在本轮加息周期中明显扩大。•债券收益率在降息周期末期至升息周期初期的上升速度将快于保险公司资金成本的上升速度。在降息周期末期至升息周期初期,由于利率的不断提升以及流动性的不断收紧,债券收益率的上升幅度将高于利率的上升幅度。与此同时,由于投保人议价能力相对较差导致保险公司资本成本上升速度将低于债券收益率的上升速度。•股票市场在降息周期末期至升息周期初期往往有较好表现。通常来讲,在降息周期末期至升息周期初期,宏观经济往往呈现出见底回升的态势。这主要是由于在经济周期向下的过程中,央行通常会采取降息来刺激经济的复苏;在经济周期向上的过程中,央行通常会采取升息来抑制经济的泡沫。•在本轮加息周期中,经济复苏前景不确定性较高、通胀预期高企、流动性充裕都与典型的加息周期面临的情况有较大差别。本轮加息周期中保险公司没有从中明显获益的现状将逐步改观。•流动性趋紧和通胀预期担忧的降低将逐步对债券收益率产生正面影响。不同于典型的加息周期,本次加息周期之前,央行为了应对国际金融危机带来的冲击释放了大量的流动性,加之前期通常预期的高企,导致债券市场供需出现失衡,债券收益率的上升幅度低于存款基准利率的上调幅度。近期央行已经不断通过数量型工具进行流动性管理,加之本次加息显示央行对通胀预期的担忧有所降低,预计未来债券市场供需结构将逐步改善。•宏观经济预期逐步明朗使股票市场的预期逐步向好。受到前期通胀失控、宏观经济硬着陆等负面预期的压制,股票市场走势较为疲弱。本次加息显示央行对通胀预期的担忧有所降低,加之宏观经济软着陆的可能性在不断增加,预计股票市场将逐步摆脱前期走势较为疲弱的状态。保险公司投资收益率有望继续提高债券收益率有进一步提升的可能性。由于近期市场流动性仍然较为充裕,我们预计短期债券收益率上升幅度将低于存款基准利率调整幅度,而中长期债券收益率上升幅度将接近存款基准利率调整幅度。由于预计央行将会继续利用数量型工具管理流动性,存款准备金率应该还有提升空间。一旦存款准备金率继续提升,流动性将继续收紧,债券收益率有望进一步提升。股票市场走好的概率相对较高。本次央行不同期限存贷款基准利率调整幅度基本相当,与之前几次的中长期存贷款基准利率上调幅度明显高于短期存贷款基准利率有明显不同,