风险投资协议TermSheet详解.doc

突然有一天,投资人对你公司产生了投资兴趣,于是给你出了一份所谓“投资协议条款清单”(TermSheet)。但是,包括你团队、你董事会、你周围朋友在内,都没有人曾经看到过一份TermSheet,你们都完全搞不懂这是什么意思。风险投资协议(TermSheet)详解之一:清算优先权              桂曙光优先清算权是Termsheet中一个非常重要条款,决定公司在清算后蛋糕怎么分配,即资金如何优先分配给持有公司某特定系列股份股东,然后分配给其他股东。风险投资协议(TermSheet)详解之一:清算优先权情景一:假如你是第一次创业,你正在寻找风险投资(VC),在经过跟风险投资人漫长商业计划演示与交流之后,突然有一天,投资人对你公司产生了投资兴趣,于是给你出了一份所谓“投资协议条款清单”(TermSheet)。但是,包括你团队、你董事会、你周围朋友在内,都没有人曾经看到过一份TermSheet,里面某个“清算优先权”条款是这样写(通常是英文): monStockapershareamountequalto2xtheOriginalPurchasePrice…… A系列优先股有权优先于普通股股东每股获得初始购买价格2倍回报……你完全搞不懂这是什么意思。情景二:假如你接受了上面那份TermSheet,投资人跟你投资了$2M,给你投资前估值(Pre-moneyvaluation)是$3M,投资后(Post-money)估值$5M,于是投资人拥有你公司40%股份。经过1年,公司运营不是很好,被人以$5M价格并购。你认为你手上60%股份可以分得$,也还满意。但是投资人突然告诉你,根据协议,他要拿走$4M(投资额2倍),留给你只有$1M。你又糊涂了。   什么是清算优先权(LiquidationPreference)?   几乎所有VC都选择可转换优先股(Convertiblepreferredstock)投资方式,而可转换优先股最重要一个特性就是拥有清算优先权。优先清算权是Termsheet中一个非常重要条款,决定公司在清算后蛋糕怎么分配,即资金如何优先分配给持有公司某特定系列股份股东,然后再分配给其他股东。例如,A轮(SeriesA)融资Termsheet中,规定A轮投资人,即A系列优先股股东(SeriesApreferredshareholders)mon)股东之前获得多少回报。同样道理,后续发行优先股(B/C/D等系列)优先于A系列与普通股。也就是说投资人在创业者与团队之前收回他们资金。通常所说清算优先权有两个组成部分:优先权(Preference)与参与分配权(Participation)。参与分配权,或者叫双重分配权(DoubleDip)有三种:无参与权(Nonparticipation)、完全参与分配权(Fullparticipation)、附上限参与分配权(Cappedparticipation),相应就有三种清算优先权: 一、不参与分配优先清算权(Non-participatingliquidationpreference) 参考下面实例: LiquidationPreference:pany,monStockapershareamountequalto[x]theOriginalPurchasePriceplusanydeclaredbutunpaiddividends(theLiquidationPreference). 清算优先权:在公司清算或结束业务时,A系列优先股股东有权优先于普通股股东获得每股[x]倍于原始购买价格回报以及宣布但尚未发放股利(清算优先权)。这就是实际清算优先权,退出回报如下图:不参与分配优先清算权情况下退出回报(1)当公司退出价值(ExitValue)低于优先清算回报时,投资人拿走全部清算资金; (2)当公司退出价值按投资人股份比例分配数额高于优先清算回报时,投资人将优先股转换成普通股,跟普通股股东按比例分配; (3)当公司退出价值介于两者之间时,投资人拿走约定优先清算回报额。在普通股股东获得利益分配之前,投资人要获得原始投资一个确定倍数回报。在过去很长时间里,标准是“1倍(1X)”清算优先权。目前现在大部分情况是1倍(1X)至2倍(2X)。二、完全参与分配优先清算权(Full-participatingliquidationpreference) 完全参与分配权股份在获得清算优先权回报之后,还要跟普通股按比例分配剩余清算资金。在优先权条款后还会附加以下条款: Participation:AfterthepaymentoftheLiquidationPreferencetotheholdersoftheSeriesAPreferred,monequivalentbasis. 参与权