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宏观研究
第 55 期



2009 年 1 月 6 日星期二

2009 年中国宏观经济若干问题

分析师:徐佳蓉――经济周期与财政政策的角度
电话:010-88656236
E-mail :xujiarong @ 次级债风暴呈现全球蔓延之势,一方面,金融部门的去
杠杆化与惜贷行为,使得危机向实体经济蔓延,另一方面,受
美国等发达经济体经济下滑影响,发展中国家的出口与外国直
接投资下降急剧下挫,发展中国家也面临经济萎缩的态势。各
项拯救经济的计划的影响不容乐观。
全球GDP 增长进入下降通道。次级债是导火索,而其背
后的故事是,一方面,全球劳动生产率的提高遭遇技术瓶颈,
相关报告: 呈现高位放缓的态势。在实体经济方面,没有新的经济增长点
出现。另一方面,全球流动性的汇集发达经济体,促使了金融
第 28 期服务的高度发展。但是,由于巨额利润带来的金融创新与衍生
风暴中的国情咨文品的过度发展,虚拟经济脱离实体经济的自我服务与膨胀,在
信心缺失时出现流动性急剧收缩与崩溃的态势。
第 36 期从中国周期数据看,中国消费基本平稳,固定资产投资
两难境地中美联储降息不改往往是经济走出危机的主要手段。因此,当拉动内需成为第一
要义时,提高边际消费倾向与可支配收入,以及固定资产投资
第 48 期方向的确立成为需要重点考虑的内容。
大宗商品价格特点与趋势从各项指标看,中国经济处于下降通道,这是由内外部
因素共同决定的,外因是次级债风暴引起出口放缓,内因是技
第 50 期术升级滞后。
全球视角下的通胀分析当前经济中主要问题是内需收缩的压力与银行惜贷问
题。前者,一方面体现为,消费当前增长的后劲缺乏,另一方
第 51 期面体现为,固定资产投资实际增速持续较去年同期放缓。后者
中国经济的弹性与脆弱性体现为银行提高放贷标准与利率,降低新增贷款数量。
财政政策货币政策与产业政策需要协调配合。财政政策
具有反周期的特点。模型测算,具有较强的乘数效应。也有一
定的挤出效应,但不显著。从财政支出的时滞看,对城镇固定
资产投资的影响最快最大,其次是消费,最后是出口。这与财
政支出本身就以固定资产投资为主有关,也与其主要头投向基
础产业以及上下关联度高的行业有关,具有较强的外溢性。



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宏观研究



引言
次级债风暴呈现全球蔓延之势,一方面,金融部门的去杠杆化与惜贷
行为,使得危机向实体经济蔓延,另一方面,受美国等发达经济体经济下
滑影响,发展中国家的出口与外国直接投资下降急剧下挫,发展中国家也
面临经济萎缩的态势。虽然各国政府纷纷推出各项拯救经济的计划,降息、
向危机中的金融部门收购不良债权以及直接注资,各种政策手段与力度较
以往危机政策有过之而无不及。但对于经济的影响不容乐观。可以看见的
是,俄罗斯巴西等新兴经济体,在面临经济下降风险的同时是通胀压力的
急剧提高。在发达经济体中集聚的流动性将以各种方式对发展中国家产生
影响。

从各国 GDP 增长的趋势看,GDP 增长进入下降通道。次级债是导火
索,而其背后的故事是,一方面,全球劳动生产率的提高遭遇技术瓶颈,
呈现高位放缓的态势。在实体经济方面,没有新的经济增长点出现。虽然
房地产行业的产业关联度高,但是,在新经济泡沫破裂之后,房地产市场
本身供过于求,不足以成为新的经济增长点。只是,在防止经济下行中注
入的流动性大量涌入,带来了新一轮的泡沫的隐患。

另一方面,全球流动性的汇集发达经济体,促使了金融服务的高度发
展。但是,由于巨额利润带来的金融创新与衍生品的过度发展,虚拟经济
脱离实体经济的自我服务与膨胀,在信心缺失时出现流动性急剧收缩与崩
溃的态势。

在全球化的过程中,中国经济与世界经济联系日益密切。但是,从中
国以往周期的分析,中国经济可以走出一个相对独立的经济走势,原因在
于,一是,中国还具有庞大的消费市场有待开拓,二是中国固定资产投资
具有极强的拉动经济的能力。然而,此二者真正成经济的推动力还有相当
的难度,这需要政府的大手笔,恰如 11