中银国际-大唐发电-601991-煤化工项目推迟.pdf

中银国际研究可在彭博 BOCR <GO> , 以及中银国际研究网站 ( .) 上获取公用事业 — 电力证券研究报告—调整评级姚圣,CFA* (852) 2905 2105 @ 证券投资咨询业务证书编号: S1300210090002 股价相对指数表现 (A 股) 4 5 6 7 8 9 10 09/03/10 09/04/10 09/05/10 09/06/10 09/07/10 09/08/10 09/09/10 09/10/10 09/11/10 09/12/10 09/01/11 09/02/11 09/03/11 0 100 200 300 400 500 600 700 800 大唐国际新华富时A50指数成交额(人民币百万) 人民币资料来源:彭博及中银国际硏究股价表现 (A 股) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月绝对(%) 7 6 (1) (22) 相对新华富时 A50 指数(%) (0) (2) (6) (13) 资料来源:彭博及中银国际硏究重要数据 (A 股) 发行股数 ( 百万) 11,780 流通股 (%) 23 流通股市值 ( 人民币百万) 17,455 3个月日均交易额 ( 人民币百万) 42 净负债比率 (%) 412 主要股东(%) 大唐集团 8 北京能源投资 ( 集团) 有限公司 7 资料来源:公司数据,彭博及中银国际硏究_______ *伍晞文为本报告重要贡献者中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格大唐发电煤化工项目推迟,未来煤炭合同兑现率低大唐发电发布盈利预增公告,预计中国会计准则下 2010 年盈利同比增长 50% 以上( 超 22 亿人民币) 。对固定资产采取新的折旧方法之后,公司的经营成本降低 18 亿人民币, 这将有助于改善经营利润。净发电量同比增长 26% 将有利于拉动公司的业绩表现。我们将 2010 年盈利预测上调 % 至 23 亿人民币,但是考虑到合同完成率较低,我们将 2011 年的盈利预测下调 % 。而且,煤化工项目进一步推迟到 11 年上半年末将延缓其对盈利的贡献。我们将 H 股目标价从 港币下调至 港币,并根据 6 个月 A-H 股溢价 160% 将 A 股目标价从 人民币调低至 人民币。我们将 A 股和 H 股评级均下调为持有。支撑评级的要点? 2011 年 50% 的煤炭需求量已经签署了合同,略低于 2010 年初的 56% 。实际合同煤仅占公司总煤炭需求量的 45% ,合同完成率为 80% 。由于煤炭的现货价和合同价之间价差过大,管理层预计 2011 年兑现率较低。?煤化工项目投入商业运营的时间从先前计划的 2010 年末进一步延迟到 2011 年上半年末。但是,该项目已经进入了最后的试运行阶段,预计 2011 年下半年将带来盈利贡献。评级面临的主要风险?煤化工项目进一步延迟; ?合同完成率较低。估值?我们将 2010 年盈利预测上调 25% 至 22 亿人民币,但是考虑到合同完成率较低,我们将 2011 年盈利预测下调 % 至 27 亿人民币。根据现金流折现模型,我们将 H股目标价下调至 港币,并根据 6 个月 A-H 股溢价