A股市场2010年中期投资策略(20100521).ppt

十年,新启程——晨雾中的道路A股市场2010年中期投资策略赵建兴策略研究小组2010年5月成都目录阴阳的化转:金融危机后的世界经济演变格局繁荣的延续:从复苏到扩张、从通胀到退出突破的酝酿:长期战略胜负与短期战役得失的权衡A股市场2010年度投资策略报告page*负债:一半是魔鬼,一半是天使A股市场2010年度投资策略报告page*资产负债率及资产泡沫度通货膨胀率及名义利率春夏秋冬金融危机冲击过后,美国经济逐渐企稳美国咨询局领先指标触底回升A股市场2010年度投资策略报告page*美国咨询局领先指标触底回升目前主要是M2(%)和利差(%)等金融指标和消费者信心(%)等情绪性指标PMI连续反弹,超过50的临界值美国国会预算办公室预测,%%PMI指数连续5个月超过50%美国国会预算办公室对GDP潜在产出水平的预测但深陷资产负债表衰退,复苏乏力A股市场2010年度投资策略报告page*什么是资产负债表衰退过度负债的经济体遭受资产价格泡沫破裂对资产负债表的冲击——资不抵债;私人部门转向使用收入(包括企业利润)来修复资产负债表,从而抑制投资与消费意愿。美国正在经历一次典型的资产负债表衰退金融危机前,美国各部门总负债从80年代约占GDP的340%上升至2008年末的680%。金融部门因信贷金融创新加大杆杠,负债占GDP比例从160%膨胀到320%;居民部门过度负债提前消费,负债占GDP比例从50%膨胀到100%。金融危机导致居民部门在房地产和股票资产上的最大损失接近08年GDP()。美国家庭原先就相当脆弱的资产负债表进一步受到破坏,穆迪预计目前约有1000万美国家庭资不抵债。美国房市泡沫破裂后住房价格显著下降金融危机导致美国家庭净财富大幅下跌但深陷资产负债表衰退,复苏乏力A股市场2010年度投资策略报告page*修复资产负债表需要相当长时间美国居民储蓄率从零左右大幅最高上升至5%左右;历史平均值在8-10%水平;即使考虑收入增长,要完全修复资产负债表,需要以10年计时间;修复资产负债表抑制消费与信贷需求美国将难以像之前数十年那样,为世界经济提供额外的消费拉动力金融危机后美国居民储蓄率逐步回升银行在美联储持有的超额储备水平仍在高位消费者信贷还未从危机的影响中走出来财政弥补与债务货币化是无奈之举果各国政府债务/GDP的比率美国政府赤字及债务/GDP的比率A股市场2010年度投资策略报告page*财政部:巨额财政赤字09年财政赤字占GDP比例超过12%,10年预计仍超10%,累计已近百分百美国必须、也只能通过持续的、大规模的财政赤字来弥补私人部门投资及消费意愿的下降,一如日本当年的经历如何持续?能否生效?美联储:数量宽松型货币政策直升机货币政策:,基础货币投放规模惊人;债务货币化:数量宽松型货币政策对美国经济可能无效,除了债务货币化效果,一如日本当年的经历如何退出?能否退出?通胀预期较高,但不容易形成美国的货币流通速度仍然较低美国货币供应大幅增加,远超经济所需美国的通胀挂钩票据包含的通胀预期上升到历史平均A股市场2010年度投资策略报告page*基础货币供给过量,通胀预期上升;但是美国的通胀将晚于全球其他国家货币流通速度仍然较低:资产负债表衰退,实体经济缺乏信贷需求通胀预期较高,但不容易形成高失业率和低产能利用率暂不支持价格上升A股市场2010年度投资策略报告page*失业率接近10%,虽然显露下降趋势产能利用率有所恢复,仍处于历史低位作为金融危机的始作俑者,美国不容易形成内生型通胀希腊穷途末路,欧元重重危机A股市场2010年度投资策略报告page*欧盟和IMF7500亿欧元的援助有助于短期缓解希腊债务危机然而西班牙和葡萄牙是否可能成为即将倒下的多米诺骨牌?西班牙失业率高达19%欧元危机重重,德法勉力支撑欧洲国家大多面临高公共负债率困扰希腊、葡萄牙和西班牙主权债务违约掉期(CDS)价格西班牙的失业率在欧盟内部尤其惊人欧元区成员国债/GDP比重已普遍超过《稳定与增长公约》规定的60%上限