2019年及2020年一季报轻工制造行业回顾.docx

目录家居:竣工数据改善,成品家居内销零售增长更稳健 7定制家居:Q4收入进一步提速,大宗仍是主要动力 7成品家居:内销回暖拉动盈利,外销影响有限 11投资建议:关注逐季改善的家居企业 14造纸:白卡纸盈利最为强劲 17文化纸:Q4盈利环比进一步提升,Q1受疫情有所回落 17白卡纸:行业整合持续提价,盈利环比持续提升 19箱板瓦楞纸:Q1纸价大幅波动,原材料不足叠加需求冲击,出货承压 21现金流分析:疫情期间存货与应收款增加,资本开支放缓 23投资建议:推荐白卡纸行业及博汇纸业 25包装子行业回顾:PPI低于CPI带动利润回升;行业洗牌整合延续,看好具备竞争优势的包装龙头 26PPI低于CPI带动利润回升;行业洗牌整合延续 26投资建议:建议关注下游改善的包装板块 30轻工消费:护城河优势明显,内需稳定类消费收入稳健增长...........................................................................................31投资建议:推荐关注边际改善的家居与包装,及白卡整合逻辑 33图表目录图1:19Q4定制家居行业收入增速进一步提升,疫情影响Q1收入大幅下滑 7图2:各公司大宗占比情况,橱柜类公司大宗业务占比相对较高 8图3:定制家居企业大宗维持高增长 8图4:衣柜门店基数千家以下品牌,仍保持高开店 9图5:橱柜门店千家以下品牌,开店乏力或已净关店 9图6:大力拓展大宗业务并未拖累公司净利率 10图7:大力拓展大宗业务并未拖累公司ROE 10图8:2018年起定制家居企业销售商品现金流入增速低于收入增速 10图9:定制家居应收账款周转天数上升 10图10:定制家居Q1收入占全年比仅约15% 11图11:定制家居Q1净利占全年比不到11% 11图12:国内家具制造业出口交货值增速回落 12图13:%,降幅开始收窄 12图14:TDI价格处于历史低点,有望贡献盈利弹性 13图15:住宅竣工面积单月同比增速2019年9月起转正 14图16:住宅精装房量持续提升 15图17:2020Q1国内家具制造业整体增速程度 16图18:2020Q1家具企业亏损数量大幅提升,促进集中度提升 16图19:双胶纸价格在2019Q4达到高点后回落 17图20:铜版纸价格在2019Q4达到高点后回落 17图21:2019年外盘浆价持续下跌 18图22:2019年国内木浆港口库存持续攀升 18图23:文化纸盈利:Q4量价齐升,Q1量价齐跌 19图24:白卡纸价格:2020Q1行业协同实现淡季价格进一步提涨 19图25:白卡纸盈利:盈利持续环比向上 20图26:2020Q1箱板纸价格大幅波动 21图27:2020Q1瓦楞纸价格大幅波动 21图28:国废价格上涨 22图29:美废价格自2月下旬起快速上涨 22图30:箱板瓦楞盈利:Q4量价齐升,Q1价升量跌 23图31:疫情影响下行业经营性净现金流承压 23图32:2020Q1末行业存货环比显著上升 24图33:2020Q1末行业应收款项环比显著上升 24图34:2020Q1末行业固定资产仍扩张 24图35:2019Q4行业资本开支大幅提升 24图36:20Q1社零额同比下降19% 27图37:% 27图38:PPI与CPI之差持续扩大 28图39:纸包装盈利能力变化与原材料价格走势 29图40:两片罐提价带动两片罐毛利率回升 29图41:12家重点公司存货周转率有所改善,应收账款周转率基本稳定 30图42:12家重点公司净营业周期同比缩短改善 30表1:定制家居公司季度收入情况(亿元) 7表2:重点成品家居公司季度收入情况(亿元) 11表3:重点家居公司毛利率后续有望修复 13表4:重点成品家居公司季度归母净利润情况(百万元) 13表5:重点包装公司季度收入情况(亿元) 27表6:重点包装公司2020Q1开工率较低,毛利率略有下降 28表7:重点包装公司季度归母净利润情况(百万元) 29表8:轻工造纸行业重点公司估值表 34家居:竣工数据改善,成品家居内销零售增长更稳健定制家居:Q4收入进一步提速,大宗仍是主要动力收入分析:精装趋势驱动大宗高增,零售依托外延开店,整装业务探索前行19Q4单季角度:受2B大宗业务确认收入+零售受益竣工,Q4行业整体增速进一步回暖。%(2019Q1/Q2/%/%/%)。Q2-Q4同比增速逐季提升,一方面系橱柜系公司大宗业务收入高增长拉动,下半年商品房验收交付确认收入,大宗业务收入进一步提速;另一方面,受益竣工数据回暖,终端零售改善,零售业务增速同样改善。20Q1单