国信证券-有色金属行业2012年投资策略：以史为鉴，承上启下-111225.pdf

国信证券经验交流有色金属行业2012年年度策略报告以史为鉴,承上启下国信证券有色金属行业分析师彭波 2011年12月一年小回顾:本轮周期趋势已然向下本年度LMEX、美元及有色板块走势图 QE3预期落空引发的金属价格暴跌意义深远?在“中国因素”日落西山后,众所期盼的美国QE3预期落空最终引发了遭流动性泛滥所挟持,涨速大幅超越实体经济复苏步伐的有色金属展开“金融属性退位,商品属性回归”的痛苦历程。?对应的上市公司股价始终低于 2007年本轮周期第一波高峰时同等金属价格水平下的股价。这正是在实体经济依然不振而通胀预期不断加强下投资者对“流动性继续泛滥”这一推动力的不信任表现。铜价与江西铜业走势有色金属价格、板块周期运行趋势已然向下?截止11月,%,跑输大盘。分品种来看,基本金属最弱(年跌幅超过30%),其次是贵金属(年跌幅超过24%),小金属表现有相对优势,但最终也录得超过20%的跌幅。?当全球经济在流动性泛滥近3 年后仍前途未卜,上市公司股价运行始终低于历史同等金属价格水平下的股价时, 我们其实应该很坦然地接受一个既成事实:2011年截止 11月,LMEX下跌约22%的这个过程事实上已是周期趋势向下中的一部分了。历史大回顾:以史为鉴周期下降阶段明哲保身两大完整周期全方位对比 1987年-1993年 2003年至今周期中的关键国家日本、美国中国、美国此轮周期历经时间近7年到目前为止延续了近9年 LME价格指数最高涨幅 % 318% 欧洲: % 欧洲: % 美国: % 美国: % 国际黄金价格最高涨幅 % % 1、战后日本经济高速发展,在80年代后期日本经济空前繁荣;日本是非铁金属的消费大国,其主要工业生产品如汽车、电子设备和当时的支柱产业房地产均大量用到各种有色金属,而在当时日本几乎完全依赖从国外的原矿进口。因此世界资源新增需求直线上升,而日本以低息为代表的宽松流动性政策又提供了强劲的购买能力 1、资源自给率远低于世界平均水平的中国进入了重化工业时代,随着全球制造业向中国的转移,一场以固定资产投资和出口为导向的经济增长模式使得中国 GDP数年维持在 10%以上。 2、但原矿供给能力受资源储量、原有产能、扩产周期的限制 2、全球经济的持续繁荣奠定了这轮上涨周期坚实的供需基础。美联储在2000年IT泡沫破灭之后大幅度降息,长期实行宽松的货币政策,促使了美国和全球出现房市大繁荣时期。房地产市场的上涨,导致美国消费者财富增加,消费力上升,使得全球经济持续快速增长。 3、日本经济的过度扩张又带来了系列国际政治经济问题,美国等西方国家逼迫其签署“广岛协议”,此后日元一直处于升值通道。而对应的是美国的弱势美元政策, 美元贬值为金属价格上行奠定了货币基础。 3、美国大幅度降息,长期实行宽松的货币政策的另外一个结果是作为国际货币的美元自2002年开始大幅度贬值,从而导致全球流动性泛滥。包括石油在内以美元标价的大宗商品由此被前所未有的“金融属性”所左右 4、因此,供需矛盾、流动性泛滥、美元贬值三大因素共振,催生了80年代末期的商品牛市。 4、全球矿业巨头之间的频繁购并,又使得矿业资源日益集中,掌握资源供给的“定价权”,从而进一步抬高生产成本。周期内的重大调整因素日本房地产泡沫濒临破灭 2008年全球金融危机周期内调整最大跌幅 % % 周期内再次上涨的主要推手日本政府实施低息政策以提供宽松的流动性,经济增速在短期内仍维持在高位,危机局面得以暂时维持。全球性宏观干预政策,导致流动性再次泛滥,尤为突出的是美国两次宽松量化和中国 4万亿投资周期内调整后再次上涨幅度 % % 美元表现累计下跌 %,其中最大跌幅为 % 美元处于长期下跌趋势中,累积跌幅为 % 国际石油价格最高涨幅本轮周期上涨的主要因素本轮周期最终趋势向下的原因日本房地产泡沫最终破灭,经济步入漫漫熊途;油价高位回落。以投资拉动的中国经济高速发展走到了尽头;美国在两次宽松量化之后失业率仍高达 9%;欧债危机深化……(答案尚未揭晓) 两大完整周期全方位对比?两个周期都是由一个核心国家的经济大崛起而最终爆发,且运行脉络惊人相似。1987年-1993年大周期最终以日本房地产泡沫大破灭,经济步入漫漫熊途而画上句号。而本轮经济周期发展到目前阶段,靠投资拉动的中国经济高速发展走到了尽头。而现阶段还有继续蔓延的欧债危机以及依然前景不明的美国经济“添油加醋”。我们需要讨论的就是此轮周期向下还需经历的时间与调整幅度、在周期向下的过程中有色股将如何演绎,这正是我们分析1987 年-1993年大周期的目的所在。?这轮周期上涨趋势中,%,