2020年中宏观经济展望：引而不发.pptx

主要内容4全球各国处于怎样的发展阶段?发达国家“财政货币化”政策有用吗?为何我国应对政策“引而不发”?如何做好稳增长与调结构的长短期平衡?主要内容5全球各国处于怎样的发展阶段?发达国家“财政货币化”政策有用吗?为何我国应对政策“引而不发”?如何做好稳增长与调结构的长短期平衡?.1全球增长三阶段:从发达国家驱动到中国驱动资料来源:CEIC,申万宏源研究-4-2864201961 1966 1971 1976 1981 1986 1991 1996 2001 2006 2011 2016美国中国发达经济体(不含美国)新兴经济体(不含中国)全球实际GDP同比(%)全球实际GDP同比增速贡献(%):火车头的转换发达国家普遍强势驱动 中美双轮驱动渐成中国驱动为主疫情对全球经济的冲击是短期非预期事件,而其最终影响的程度、政策应对的效果,则最终由各国当前所处的中长期发展阶段特征所决定。二战后全球增长三阶段:发达国家普遍强势——中美双轮驱动——:欧英日缩减中国提升美国维持全球实际GDP结构:1993vs20189000008000007000006000005000004000003000002000001000000199019952000 2005资料来源:Wind,CEIC,申万宏源研究20102015美国欧元区其他全球名义GDP(亿美元)日本 英国 %%%印度+巴西+%%%%%%%%印度+巴西+%%%.2供给:发达国家技术进步放缓,为战后最长沉寂期08年全球金融危机(GFC)以来,发达经济体(AEs)技术进步速度普遍放缓,生产效率提升乏力。近十数年可称为二战以来持续时间最长、增长最缓慢的“技术进步沉寂期”。资料来源:CEIC,申万宏源研究基础学科诺贝尔奖获得者平均年龄加速上升5055606570754565 70 75 80 85 90 95 00 05 10 15诺贝尔基础学科获奖者平均年龄--:NobelPrize,申万宏源研究美、德、日、英全要素生产率测算(同比,%)US Germany Japan :全球老龄化不可逆,削弱技术进步可能性08年前后发达经济体达到人口结构拐点,此后十余年老龄化加速且不可逆。新兴经济体人口结构相对较优,但拐点也已经过去,此后即将进入漫长的老龄化加速期。全球持续深化的人口老龄化趋势,进一步弱化了技术创新的速度和成果转化的潜力。资料来源:WorldBank,申万宏源研究新兴经济体人口结构相对年轻资料来源:WorldBank,申万宏源研究81012141618205860626466687060 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10 15高收入国家老龄化加剧高收入国家:15-64岁人口占比(%)高收入国家:65岁以上人口占比(%,右)201816141210864207068666462605856545250606570758085909500051015其他国家:15-64岁人口比重(%)其他国家:65岁以上人口比重(%,右).3需求:发达国家尚未消化上一轮宽松政策加杠杆是发达国家需求政策的“奢侈品”:新兴经济体宏观金融脆弱性普遍较高。全球金融危机爆发后,为避免经济深度衰退,发达经济体普遍大幅加杠杆。宏观杠杆率(%):新兴经济体多缺乏持续加杠杆能力400350300250200********** 01 03 05 07 09 11 13 15 17 19资料来源:BIS,申万宏源研究中国 印度 巴西 俄罗斯400350300250200********** 01 03 05 07 09 11 13 15 17 19资料来源:BIS,申万宏源研究发达国家08年之后的宽松政策仍在消化美国 欧元区 日本 英国 09 10 11 12资料来源:CEIC,申万宏源研究1314151617181920发达国家普遍实施量化宽松(QE),导致商业银行超额准备金过高,投资和消费对数量宽松已经不敏感。14年至18年,美联储、欧央行相继开始“缩表”,以为未来的潜在经济冲击做准备。但缩表刚刚开始,又遇疫情冲击,重新进入新一轮的大幅扩表过程中。海外各央行资产规模(=100):前一轮宽松尚未结束,又遇新的冲击800 美联储 欧央行 日本银行 英格兰银行 :发达国家尚未消化上一轮宽松政策资料来源:BIS,申万