商品期货套利交易策略的可行性分析.doc

商品期货套利交易策略的可行性分析 A跨期对冲理论分析套利交易为交易同一品种不同期限合约的价差,通过抵消两个几乎完全相同合约的波动率来发现市场异常现象,再适时地予以矫正并且获利,需要一定的统计学验证,属于均值回归型策略。但在实际交易中,很多套利组合的效果经常不够理想。我们在这里通过因子分解的方法解释套利的价差形成机制,并给出实际操作中的方法。将一个合约的各种对价格有影响的因素通过线性模型分解,则可以理解成:价格=固定运营资本+权重1×宏观因素+权重2×微观因素+白噪声。当然一个物品的价格并不能用简单的一个线性模型来解释,其价格结构完全可以被其他某些非线性结构解释,但最终仍可通过取log(对数)或者构造regime-switchingmodel(市场状态转换模型)等方式方法将非线性结构转换成线性结构来分析。因为我们交易的毕竟是线性结构的产品,而非类似于期权的非线性结构产品。用线性模型来分析线性产品、非线性模型来分析非线性产品是模型使用的经验法则。以大大豆号1509和1601合约为例,两个价格时间序列可以分解为: 1509价格=固定运营资本+权重1×9月份宏观+权重2×9月份微观+09合约白噪声; 1601价格=固定运营资本+权重1×次年1月份宏观+权重2×次年1月份微观+01合约白噪声。我们在这个价格形成机制的假设为:价格仅为以上4个因素所决定,价格的波动可以被这4个因素所分解;1509和1601合约的权重分布在短时间内不会有太大的变化。下面我们来确定一下各个因素从A1509到A1601合约这4个月内可能会发生的变化情况。固定运营资本(相对不变):也就是种植大豆的必须设备的价格,比如拖拉机、土地承包费等。宏观因素(相对不变):美国GDP、中国GDP、国民CPI等一系列经济指标。微观环境(小幅变化):收成情况、收储政策、消费和需求、库存等产业性指标。交易噪声(剧烈变化):某些交易者的不理智交易行为,如集中建仓、对赌。在做跨期套利中,我们要构造一个同品种不同期限合约的价差,于是我们就有如下公式的存在: 1509合约-1601合约=0+权重1(9月份宏观-次年1月份宏观)+权重2(9月份微观-次年1月份微观)+09合约白噪声-01合约白噪声。在成熟经济体中,运营资本固定不变,变化约为0。宏观大环境在半年内很难有巨大的变化,同时根据经济常识我们得知宏观因素的权重1对价格影响较小。因此我们可以忽略此因素,则该价差的最终表达式为:1509合约-1601合约=0+0+权重2(9月份微观-次年1月份微观)+09合约白噪声-01合约白噪声。下面我们来逐一分析此价差其他因素的运动趋势: 微观因素(有序波动):预计2015年6月东北大豆种植面积大幅增加,则由该因素贡献的价差开始下行,远月合约跌幅高于近月合约。交易噪声(均值回归波动):主力和次主力合约参与单边交易人群的交易行为并无必然联系,承受双边白噪声的影响,相对比单边交易噪声加倍。我们即将交易的价差即为此跨期对冲后的价差,此价差具有的波动率特性为:价差波动=微观因素趋势波动+双倍的白噪声波动。此公式可以理解为,当微观因素在9月至明年1月间无变化时,则此因素带来的波动率为0。跨期合约的价差主要体现为1509合约的噪声和1601合约的噪声,遵循均值回归理论。当微观因素发生变化时,价差的波动则会由趋势波动和噪声波动两部分组成,跨