创投与私募股权34教学讲义.ppt

创投与私募股权『三』资料来源: ThomsonFinancial1996-200605001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,%%%%%%%私募股权占美国并购比例私募股权占全球并购比例美国并购规模全球并购规模并购与经济周期21. 杠杆收购(LBO)杠杆收购的主要特征以债务融资为主要资金来源收购目标公司;通常债务融资来自银行和机构投资者;收购完成之后通常会通过资产出售迅速降低负债率;收购者通常寻求在一定时间内(3-7年)实现退出。杠杆收购的历史发端于1980年(4桩交易,17亿美元);1988年达到顶峰(410桩交易,1880亿美元);早期LBO受到公众媒体的激烈谴责;LBO现在已经成为投资界认可的标准收购方式。3杠杆收购5杠杆收购的经济原理债权资本Vs股权资本债权资本的成本(利息)可以在税前扣除;股权资本的成本(红利)在税后支出;更高的杠杆率意味着更低的资本成本(),能够提升期望股权收益率;更高的杠杆率意味着更高的财务风险,潜在危机成本升高。杠杆收购产生的背景上市公司价值被过度低估(甚至低于净资产);上市公司的杠杆率过度保守(,中国11);上市公司的经营效率过低(很差的管理层);上市公司面临破产危机。6杠杆收购财务/经营优势债务融资的税收优势;脱离上市地位/大公司部门所带来的监管劣势;经理层能够成为公司的重要股东,降低代理成本。退出方式重新IPO:将股权重新出售给公众;出售:将公司出售给行业竞争对手或其它基金;再资本化:重新安排融资结构,降低股权比例。7100%80%60%20%40%第一阶段初创第二阶段规模化第三阶段集聚第四阶段平衡和联盟5101520时间(年)0%公司百分比产业整合过程中公司数量的变化8目标公司的选择标准偿付能力可预测的稳定现金流;较低的资产负债比率;可以出售的固定资产;较低的运营资本要求;较低的资本支出要求;大量可用于抵押的资产。其它有潜在的成本削减空间;强劲的管理团队;有合理的退出策略空间;存在潜在的协同效应;市场地位稳固,不易受到攻击。9典型的杠杆收购资本结构融资工具融资比例资本成本借贷参数融资对象优先级贷款SeniorDebt50-60%7-10%或浮动偿还期限:5---30%10-20%附权证券偿还期限:7---30%25-40%退出期限:4-6年经理层私募股权投资银行次级债投资者10