从投资交易的视角构建流动性分析框架.docx

2020年一季度,在新冠肺炎疫情的影响下,经济活动陷入停滞,生产、投资、消费、出口都出现明显下滑。为应对疫情,央行已经出台了相当多的宏观政策和金融体系政策,并且取得了不错的成绩。自四月下旬以来,央行超常宽松的货币政策趋于收敛,市场关于流动性预期的变化一直是主导债市波动的主要原因。经过近两个月的调整,央行政策目标上边际上向“防空转放套利防风险”上进行平衡,未来市场资金利率难以出现类似4月的宽松局面。由于市场流动性的变化对债市的影响相对直接,在这样的背景下,市场资金利率的波动将会加大,本篇主要在一个投资交易的视角,以基础货币角度、资金需求角度、同业因素角度、市场情绪指标分析角度等构建一个分析框架来分析金融市场当中的“流动性”,建立流动性分析框架,不仅帮助预判未来资金利率走势,及时调整投资策略,也有助于债券投资者把握最佳入场时机。一、 用基础货币的角度分析流动性从资金供给端,流动性一般表达的是金融市场货币资金流动性,也就是货币资金多寡情景。金融市场中,银行为主要参与者,银行可自由支配的流动性“超储”,是银行用于购买金融资产的“水池”,也间接为整个市场的金融体系注入了“水分”;超储的分析现在已经比较成熟,经典的分析框架是从央行的资产负债表出发,利用资产负债相等的原理倒推出影响超储的几个因子。影响“超储”因素主要有5个;外汇占款、央行投放、财政存款、法定存款准备金、流通现金(M0)。超储=外汇占款+央行投放-财政存款-法定存款准备金-M0以上公式也决定了我们从基础货币的角度分析流动性的框架,我们将针对以上五项各基础货币的影响因素展开具体的分析。表1 影响基础货币的因素与资金面变化情况影响基础货币的因素指标方向资金面外汇占款增加宽松减少紧张公开市场操作增加宽松减少紧张财政存款增加紧张减少宽松法定存款准备金增加紧张减少宽松流通现金(M0)增加紧张减少宽松资料来源:中航证券金融研究所,中航证券资管业务部外汇占款一般而言,人民币贬值预期升温会使得外汇占款流出,进而减少银行体系流动性;反之,则对应着增加市场流动性。但外汇占款的变动非央行主动行为,因此央行创造更加丰富的货币政策工具,来稳定外汇变动给市场的资金供给所带来的影响。继2014年始,2015年后,由于国内人口红利的逐渐消失,外贸商品的竞争力下滑,进出口贸易顺差开始收窄,国内外贸易争端的打响,外汇占款逐渐减少,基础货币逐渐收缩,外汇占款呈现下行趋势。回看2019年,中美双方的谈判,11月的人民币汇率基本处于窄幅整理状态,市场情绪整体偏谨慎,虽然11月外汇占款现16连降,绝对值变化仍很小,数据表明中国资本流动仍然平稳,对于市场流动性资金的影响不太明显。300,,,:金融机构:人民币:资金运用:中央银行外汇占款(亿元)资料来源:Wind、中航证券金融研究所,中航证券资管业务部2015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/04公开市场操作随着货币政策框架的完善,央行公开市场操作工具也不断丰富。央行主要采用公开