量化宽松下通胀疲弱之谜.docx

目录一、 美国在08-14年间的量化宽松政策 4二、 种种迹象表明大量量化宽松释放的流动性没有进入到实体经济 6货币与实体经济的相关性下降 6学术研究为QE在实体经济中的效果提供佐证 7三、 造成流动性未进入实体经济的原因 8美国银行大量加持储备金 9美联储设计量化宽松政策以限制其通胀影响 11公众通胀的预期降低 12四、 通货膨胀可能隐藏在资产价格中 14美国资本市场自QE以来的变化 14QE造成资本市场通胀 16五、 流动性被新兴市场稀释 17六、 2020年疫情下的量化宽松 18一、 美国在08-14年间的量化宽松政策数据来源:wind,中航证券金融研究所。世界:GDP年均增速美国:实际GDP年均增速-- ---:美国和全球的经济增速()2008年,世界迎来自大萧条以来最严重的经济危机。这场起源于美国住房市场的危机迅速蔓延至美国信贷市场,波及了投资银行、保险公司、商业银行等许多业务与信贷高度相关的机构。随后蔓延至全球的金融部门,波及了欧洲和亚洲主要经济体,最后演变成严重的经济衰退,放缓了美国乃至全世界的经济增长(图1)。19941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182008年12月,联邦基金利率达到零下限,美联储失去了通过降息进一步刺激经济的能力,于是美联储采取了非传统的货币政策。在接下来的几年中,美联储进行了三轮大规模的资产购买(LSAP),以使经济回到正轨。美国的三次大规模资产购买扩张了美联储资产负债表的规模,并导致美联储资产的构成结构发生了重大变化(图2):资产负债表被其购买的抵押支持证券(MBS)、联邦政府机构债券以及长期国库券所主导。标志着货币政策已转移到许多人称之为“量化宽松”的未知水域。表1:量化宽松事件摘要事件时间总金额(美元)占QE实施当年名义GDP的份额1()QE12008年12月-,1750亿政府机构债券,3,000亿国债12QE22010年11月-2011年6月6,000亿美国长期国债41所有在本节中出现的占GDP比率中的GDP均为政策实施时的年度GDP。例如对于QE1,12月的6000亿美元除以2008年GDP,,12是这两个百分比的总和。OperationalTwist2011年9月-2012年12月6,670亿美国长期国债4QE32012年9月-:美联储数据库,中航证券金融研究所。美联储资产(十亿美元)800070006000500040003000200010000国库券 MBS 联邦机构债务证券 其他 信贷图2:美联储资产自07年以后的变化2007-01-012007-07-012008-01-012008-07-012009-01-012009-07-012010-01-012010-07-012011-01-012011-07-012012-01-012012-07-012013-01-012013-07-012014-01-012014-07-012015-01-012015-07-012016-01-012016-07-012017-01-012017-07-012018-01-012018-07-012019-01-012019-07-012020-01-01数据来源:美联储数据库。中航证券金融研究所。理论上,量化宽松政策会大大增加市场的流动性,它的直接好处是降低信贷成本,刺激信贷需求,从而达到促进经济活动的结果。但随着更多的钱在市场中流通,往往也会带来较高通胀的风险。因此,当量化宽松政策首次被提上议程时,许多人担心它最终会导致美国出现失控的通货膨胀。美联储从2008年12月开始增加债券持有量,在三次量化宽松政策期间,(图2),是原来危机前的5倍左右。但经济仍未达到危机前的水平,GDP的增长仍低于其衰退前的趋势(图1)。同时,通货膨胀率没有出现飙升的迹象,而是低于2%的联储目标。在2010年至2019年期间,美国个人消费支出价格指数(PCE)%(图3)。因此我们不禁要问,为什么在QE向市场投放了庞大流动性后,美