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家电行业:近期市场过度悲观,超预期可能性高朱彦昊2011年9月26日报告纲要I. 宏观:“十二五”规划,强力基本面支持稳健增长 行业方向:“家电大国”迈向“家电强国” 家电内需:人口和户数增加,基数提高,潜在市场规模增大;空调、电空间尚大,洗衣机稳健增长,冰箱高位运行 家电出口:空调新兴市场空间巨大,洗衣机、冰箱持续产能转移II. 三大因素有望带来超预期增长超预期因素一:商品房销售影响有限,城市房屋完工套数有望年均增长15%-20%,推动家电内需快速增长。 超预期因素二:农村市场占比逐年提升且增长持续性强 超预期因素三:节能环保和产品结构提升,是中长期利润增长动力III. 投资逻辑与建议家电行业:高增长,低估值家电是目前大消费板块中估值最低的行业市场的三大担忧:(1)对房地产销售(2)家电下乡补贴政策退出(3)出口增长持续性的担忧观点:但是行业中长期的发展十分乐观,业绩增长确定性强,而且保障性住房、农村市场和节能环保三大行业长期利好因素并没有在目前的股价中体现出来,业绩超预期可能性大。宏观:家电内需-基数提高,潜在市场规模增大人口和户数增加,基数提高,%%%宏观:家电内需-大家电内销见顶尚有时日宏观:家电出口-洗衣机、冰箱持续拓展海外市场海尔:海尔坚持自主品牌出口,抢占欧美高端品牌市场美的:得益于美的系切入冰箱、洗衣机行业带动OEM订单转移中国家电行业全球占比新兴市场空间巨大美的系切入,OEM持续转移外资品牌外包趋势+面板国产化新兴市场空间巨大宏观:空调出口新兴市场机会巨大空调出口新兴市场机会巨大2007200820092010YoYto2009YOYto2007美国9,252,4347,600,0205,959,7926,079,5372%-34%西欧3,618,2573,883,2011,389,3282,545,92983%-30%日韩1,845,3572,134,9642,301,4193,906,02570%112%东欧1,358,2932,059,931409,463840,717105%-38%拉美3,015,0792,764,7882,216,8465,126,972131%70%中东2,714,4743,994,7384,562,4496,320,63939%133%其他5,743,9095,750,3182,181,6643,958,16681%-31%合计27,547,80228,187,96019,020,96128,777,98551%4%超预期因素一:-(百万)(百万)1,(百万)-%预计2015人口(百万)1,(百万)%2015保障性住房城市人口覆盖率20%长期预测2020年保障性住房城市人口覆盖率目标40%2016-%预计2020年总人口(百万)1,%预计2020年城镇人口(百万)(百万)327保障性住房总需求(百万套)1092016至2020年期间所需新建保障性住房(百万套):保障性住房弥补商品房成交萎缩的缺口保障性住房对行业增长推动明显目前预测考虑到保障房因素预测2011年行业需求增速预期房地产影响占比更新换代和新增需求影响占比2010年销量(万套)新增100万套带来的量增价格调整后的新增销售额新增500万套带来的量增价格调整后的新增销售额考虑到保障性住房后的%-10%35%20%65%5000(亿元)100亿2%500亿10%20%空调9%-10%37%20%63%%%20%16%25%冰箱7%-10%17%10%83%%%10%7%14%洗衣机12%-10%26%20%74%%%16%12%24%彩电15%-10%17%20%83%%%16%12%27%灶具12%-10%46%30%54%%%32%24%36%烟机12%-10%45%30%55%%%36%29%41%洁具11%-10%46%30%54%230(亿元)