基金投资者的框架效应.pdf

管理世界月刊《》()年第期20102基金投资者的框架效应刘玉珍张峥徐信忠张金华□摘要:本文对某大型基金管理公司的基金投资者实施了问卷调查,研究了基金投资者决策过程中的框架效应及影响因素本文发现基金投资者的投资决策受到问题框架的影响,表。现出框架效应而投资者框架效应的程度与教育程度收入水平在职情况以及投资经验等因。、、素具有显著相关关系本文的研究显示基金公司提供信息的全面性和表现形式也会显著影响。投资者框架效应的程度。关键词:框架效应基金投资信息一引言、经典金融学以理性投资者为核心假设深入揭示了金融市场的运行规律随着金融学研,。究的发展大量实证研究发现投资者的实际投资行为常常表现出非理性的一面例如投资者,。,所持有投资组合的分散程度大大低于经典理论的建议投(Blume,CrockettandFriend,1974),资者持有高比例的高费率基金而不是指数基金(Gruber,1996;Bailey,KumarandNg,2008),投资者在投资选择时表现出强烈的恋家倾向投资“”(HomeBias)(FrenchandPoterba,1991),者的过度交易倾向以及投资者交易行为的处置效应(Odean,1999),“”(ShefrinandStatman,行为金融学应用投资者决策的心理偏差来解释以上现象这些心理偏差1985;Odean,1998)。,包括过度自信损失厌恶代表性认知框架(Overconfidence)、(Lossaversion)、(Representitive)、效应等等(Framing)。框架效应指的是不同决策框架对决策者在同一个决策中的最终选择会产生影响(Kahne-很多研究发现投资者的投资决策过程中存在框架效应例如manandTversky,1981)。。,Be-和向被调查者提供基金历史业绩数据研究发现那些看到好基金历史nartziThaler(1999),“”(业绩良好的被调查者愿意将更大比例的资金投资于基金和在一);DiaconHasseldine(2007)个受控试验中向被调查者提供一支股票型基金和一支货币型基金的业绩图表然后询问被调,查者的投资决策研究发现所提供收益数据的时间长短对投资决策没有什么影响但收益的,,不同表现形式净值形式和收益率形式会极大影响被调查者对风险和收益水平的判断———;和以及和利用交易集中度作为KumarLim(2008)Bailey、KumarNg(2008)(TradeClustering)框架效应的代理变量发现思考框架越狭窄的股票投资者所表现的处置效应,(DispositionEf-更强所持有的资产也更集中交易也更频繁fect),,。框架效应的研究对于金融市场实务的理解具有重要意义年度随着股市场行情。2007,A向好基金业经历了迅速发展在此期间基于竞争的压力部分基金销售机构在营销中未能充。,,分揭示投资风险一些基金管理公司片面揭示业绩排名和短期收益忽视流动性风险有的基;,;金从业人员公开发表对市场走向及个股价格的不当评论等等这些行为的目的在于通过营①。销手段来引发投资者决策的行为偏差为此中国证监会基金监管部于年月日下。,2007114发了关于进一步做好基金行业风险管理工作有关问题的通知明确要求基金管理公司和代《》,销机构不得采取诱导投资者的销售行为。本文对某大型基金管理公司的基金投资者实施了问卷调查研究了基金投资者决策过程,中的框架效应及影响因素本文探讨了个主要问题第一基金投资者在决策过程中是否表。3:,本文感谢国家自然科学基金重点项目行为金融前沿问题研究批准号的资助*“”(:70932002)。25--基金投资者的框架效应中国金融财政论坛·现出一定程度的框架效应第二基金投资者的个例如吴世农和吴超鹏应用框架效应来解;,(,(2005)人特征与框架效应的关系第三基金公司提供信释投资者对盈余变化信息的反应模式但是还没有;,),息的全面性和表现形式对投资者框架效应的影响直接考察验证框架效应存在性的研究。。首先本文的研究结果显示中国股市基金投资第二虽然在有关投资者框架效应的研究中考,,者的投资决策表现出框架效应即有关基金信息的虑了投资者的个人特征和投资者行为的关系,(Ku-表现形式对投资者的决策会产生影响具体来说但。,marandLim,2008;Bailey、KumarandNg,2008),即使面对的是同一支基金将过去净值存在上涨这些研究都是直接将个人特征作为研究的控制变,“趋势和过去净值存在巨大波动两种不同时间阶量而没有对个人特征与框架效应的相关关系进行”“”,段的数据分别展示投资者更愿意选择过去净值直接和深入的探讨本文在这一方面对文献进行了,“,存在上涨趋势那段数据所表示的基金另一方面补充”。,。投资者面临实际净值形式和净值增长率形式所展第三本文体现了行为金融文献与营销学文献,