图说中国：2020年三季度.pptx

中金研究团队介绍………. …………….………… …………….………… ………………….…………………….…:除特别说明,本产品中所有价格数据均截至2020年7月17日。中金研究团队介绍返回目录2王汉锋,CFA刘刚(Kevin),CFA李求索王慧,CFA彭一夫耿浩淼(Julie)何璐李赫民量化策略王浩邓志波宏观经济 市场策略大宗商品郭朝辉马凯房启超固定收益陈健恒许艳韦璐璐,CFA雷文斓邱赛赛牛佳敏张烁文于杰彭文生刘鎏张梦云常慧丽周彭区域经济研究吴慧敏吴婷李南南宏观经济返回目录3彭文生SAC执证编号:ERef:ARI892核心观点我们预计下半年全球经济渐进复苏,中国快于欧美。我们预计中国GDP增速从Q1同比-%上升至Q4的6%附近,但仍需要观察美国疫情二次反弹的规模和潜在影响。对应如此大幅度的增长反弹,通胀将维持在低位。疫情的冲击与随后的复苏均与隔离带来的物理限制有关。隔离放松,复工复产增加供给,但在疫情没有消失之前,民众仍存恐惧心理,抑制可选消费需求。同时,疫情期间累积的债务负担促使个人和企业积极复工复产增加收入,并控制消费和投资以修复资产负债表。从应对疫情的结果看,财政政策在美国发挥了更大作用,货币信贷在中国的作用更大。M2增速显著加快,美国靠财政(美联储量化),中国靠信贷。美国有利率零下限,避免负利率要求财政发力,但即使利率下行还有空间,中国仍需重视过宽松度依赖信贷的副作用。历史数据显示,信贷扩张短期支持需求,但偿债负担在4-6个季度后变成对经济的拖累。今年财政与货币政策明显加强纾困及稳需求力度,尤其在围绕提振消费和新型城镇化相关的政策方面(包括基础设施投入)。政府工作报告提出,要综合运用降准降息、再贷款等手段,引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。同时,一般预算赤字、抗疫特别国债、地方政府专项债合计,,。平衡短期(经济周期)和中期(金融周期),在经济复苏阶段尤其需要警惕信贷扩张对房地产的刺激作用。在房价已经严重偏离普通百姓负担能力的情况下,靠地产拉动需求是饮鸩止渴。信贷大幅扩张可能延长金融周期调整的时间,促进中长期经济可持续增长需要财政发挥更大作用。应对疫情带来财政与货币协同新思维,应重视央行的准财政功能。美联储应对疫情从“最后贷款人”变为“最先贷款人”,承担私人部门信用风险,是准财政行为,是否像“量化宽松”那样从危机措施变为常规工具值得观察。另外,历史不会简单重复,与其争论传统的财政赤字货币化,我们更应关注央行数字货币发挥财政功能的可能。宏观经济宏观经济返回目录45欧美复工,全球经济逐渐恢复资料来源:万得资讯,Clarkson,中金公司研究部数据截止日期:2020年7月14日宏观经济返回目录50403060701101009080Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20中金日度全球经济活动指数(GAT)=1002季度中国经济重回正增长*本页为中国GDP数据,除特殊说明外,本部分宏观数据均为中国数据。资料来源:CEIC,中金公司研究部宏观经济0-5-**********Jun-08Jun-09Jun-10Jun-11Jun-12Jun-13Jun-14Jun-15Jun-16Jun-17Jun-18Jun-19Jun-20GDP同比增速名义GDP同比增速实际GDP同比增速返回目录6%:CEIC,中金公司研究部-20-25-3020162017201820192020%151050-5-10-15社会消费品零售总额同比固定资产投资同比工业增加值同比返回目录7国内开工率稳定在90%%=%:G7,万得资讯,各城市地铁运营官网,CEIC,中金公司研究部返回目录8春节前第三周平均=100固定资产投资恢复较快,尤其是地产与基建投资宏观经济403020100-10-20-30-4050