家具设备行业专题报告：总量提升+精装房转变结构，国产化提速.docx

目录国产定制家具设备驱动因素划分:“总量红利”与“结构红利” 1复盘:“总量红利”主导,竣工上行叠加补库存周期,驱动上轮家具商扩产 216-17年地产竣工上行加速家具库存消耗,随后迎来补库存周期 2家具企业集中上市扩产,资本支出带动设备商“总量红利” 4本轮:“结构红利”与“总量红利”共振,精装修政策拉升家具商大宗业务占比 719年下半年又现竣工与去库存双驱因素,本轮竣工复苏持续性强 7下游需求发生结构性变化,家具商大宗业务占比逐年提升 8设备:家具商产能紧张+大宗业务成本敏感,推动本轮设备周期兑现 13家具企业产能利用率接近饱和,补库存将推动新一轮扩产 13大宗业务毛利率、应收账款周转率较弱,推动性价比高的国产设备市占率提升 15投资策略 17风险提示 18图目录图1:板式家具机械制造业下游为家具市场 1图2:家具行业与地产周期紧密相关 1图3:家具设备“总量红利”逻辑来源于地产上行带来需求总量提升 1图4:家具设备“结构红利”逻辑来源于家具商大宗业务提高国产设备市占率 2图5:2016年7月家具商补库存周期开启,拉开上轮设备周期序幕 3图6:上轮设备周期中,家具商收入增速高点对应竣工拐点 3图7:10家上市家具企业收入增速在16-17年达到高峰 4图8:10家上市家具企业归母净利润增速在16-17年达到高峰 4图9:2017年家具行业迎来密集上市期,共有七家公司上市 4图10:弘亚数控季度收入在18年上半年之前高速增长 6图11:10家家具企业资本支出基本同步于弘亚数控收入变动 6图12:17年以来期房销售超越现房,目前期房迎来集中交付期 7图13:19年下半年以来竣工数据复苏,预计后续持续性强 7图14:2017- 7图15:2019年下半年,家具企业进入新一轮补库存周期 8图16:2016-2019年精装修商品住宅渗透率逐年上升 9图17:2016-2019年中国精装修市场规模不断扩大 9图18:各地政策积极配合“精装修”政策推行,提高精装修渗透率 10图19:9大定制家具企业大宗业务收入增速不断提升 10图20:9大定制家具企业经销渠道收入增速放缓,让位大宗业务 10图21:%% 11图22:2019年,中、低档精装在大宗业务中占比在95%以上 11图23:木门、橱柜在大宗业务中配套率接近100% 12图24:2019年以木门、橱柜为主的企业大宗业务收入占比较高 12图25:产能紧张程度是家具企业补库存周期中扩产与否的关键因素 13图26:我国规模以上家具企业数量不断提升,突破6400家 15图27:家具行业市场分散,% 15图28:%,集中度不断提升 15图29:大宗业务应收款占大宗业务营收比例较高 16图30:家具公司应收账款周转率与大宗业务收入占比呈负相关 16图31:家具公司大宗业务毛利率低于经销渠道 16表目录表1:家具企业库存周期随竣工指标变化可分为:被动去库、主动补库、被动补库、主动去库 3表2:2016-17年上市的家具公司启动了大量扩产项目(标红为扩产项目) 5表3:精装修国家级政策频出 9表4:主要上市家具企业产能利用率接近饱和 13表5:欧派家居、金牌橱柜、好莱客、皮阿诺等企业已投入新一轮扩产计划 14表6:重点关注公司盈利预测与评级() 17国产定制家具设备驱动因素划分:“总量红利”与“结构红利”板式家具机械制造业下游主要为家具制造业,存在地产-家具-设备的传导路径。板式家具机械制造业的上游包括标准零部件、电气件、机械加工件、金属型材生产等行业,下游主要为家具制造业。板式家具机械作为制造板式家具的专用木工机械设备,其行业发展与终端家具消费市场需求等因素有密切的关系。由于家具属于地产后周期产业,与地产销售、竣工等指标密切相关,因此存在地产-家具-设备的传导路径。图1:板式家具机械制造业下游为家具市场 图2:家具行业与地产周期紧密相关80%60%40%20%1999-022000-012000-122001-112002-102003-092004-082005-072006-062007-052008-042009-032010-022011-012011-122012-112013-102014-092015-082016-072017-062018-052019-042020-030%-20%-40%-60%40%商品房销售面积:累计同比 家具制造业主营业务收入:累计同比(右轴)30%20%10%0%-10%-20%-30%数据来源:弘亚数控招股说明书,西南证