正文目录一、回顾:茅台价格再度一骑绝尘 31、茅台批价再度一骑绝尘,“跟涨不跟跌” 32、茅台价格与五粮液、国窖价格开始拉开,并且相关性在减弱 33、茅台批价与CPI为代表的商品价格体系相关性减弱 3二、上涨归因:高端消费需求强劲,茅台渠道调整放大供需矛盾 41、流动性较强资产价格上行,高端消费需求强劲 42、茅台渠道调整政策,放大供需矛盾 5三、企业行为:提价决策更加谨慎,行业秩序更加良性 6四、批价推演:茅台短期内仍将继续上行 91、短期来看茅台批价上行动力较为充足,年底批价可能落在2700-3000元 92、中期来看,茅台批价走势可能会呈现上涨与暂歇的叠加,回调空间不大 93、下行推演与压力测试:真实需求有望保障期价格在2000元左右形成支撑,渠道利润形成了基本面安全垫 9五、投资建议:攻守兼备,首选茅台,继续推荐高端白酒板块 10图表目录图1:茅五泸批价变动 3图2:茅五泸价格与非食品CPI走势图 4图3:茅五泸价格与M2变动趋势图 4图4:中债收益率上行,中美利差走阔 5图5:部分奢侈品2019年10月价格VS2020年5月价格 错误!未定义书签。图6:茅五泸出厂价变动 7图7:茅五泸终端-经销商价差 8图8:前后两轮企业行为特点总结 8图9:上海二手房房价租金比例(类似PE)!未定义书签。图10:食品饮料行业历史PEBand 11图11:食品饮料行业历史PBBand 11一、回顾:茅台价格再度一骑绝尘 1、茅台批价再度一骑绝尘,“跟涨不跟跌”贵州茅台价格从2016年7月开始逐步抬升,2018年7月至年末横盘,2019年初开始继续推升,7-8月加速上涨2700元左右,2020年疫情后由于部分渠道恐慌抛售,批价迅速下跌至1900元左右后开始重新抬升,最新批价落在2520元左右。图1:茅五泸批价变动资料来源:渠道调研、2、茅台价格与五粮液、国窖价格开始拉开,并且相关性在减弱我们观察到,10-11年茅台五粮液价格走势体现出较强的相关性,11年五粮液和国窖1573对茅台价格的跟随性较强,但本轮,尤其是2019年之后,五粮液和国窖对茅台的价格跟随性偏弱。3、茅台批价与CPI为代表的商品价格体系相关性减弱09-11年,高端白酒价格快速推升的重要推动力是CPI提升,商品价格快速上移,但本轮非食品CPI相对稳定,尤其是今年疫情后,非食品CPI回落,但茅台批价仍然较为坚挺甚至上移。图2:茅五泸价格与非食品CPI走势图资料来源:wind、二、上涨归因:高端消费需求强劲,茅台渠道调整放大供需矛盾1、流动性推升资产价格,高端消费需求强劲茅台价格资产属性有所增强,五粮液、国窖价格仍在传统的商品价格体系内。我们认为茅台酒的资产属性有所增强,与CPI为代表的商品价格相关度削弱,而与大类资产的价格相关度提升。我们认为19年以来茅台酒价格的抬升,与宏观层面流动性增强有关(A股国际化背景下,货币宽松范围涵盖海内外)。对于五粮液、国窖目前价格尚未体现出明显的资产属性,其价格波动,更多体现在传统的商品价格体系下,企业通过量价策略调整供求关系,对其批价的引导效应。图3:茅五泸价格与M2变动趋势图资料来源:wind、图4:中债收益率上行,中美利差走阔资料来源:wind、高端酒消费群体从政商务消费逐渐向私人消费过渡,消费能力持续增强。从我们草根调研了解到,一方
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