日内流动性冲击与收益修复.docx

目录与已有研究的两点区别 4因子逻辑:大浪淘沙,沉者是金 4回测:因子有效性较为显著 6中证全指成分内回测效果 6沪深300成分内回测效果 7中证500成分内回测效果 9相关风格因子正交处理 10市值行业因素影响 10换手率、非流动性因子影响 11本文总结 13图表目录图1:日内价格划分:影响与修复两阶段 4图2:买入订单流动性冲击 5图3:卖出订单流动性冲击 5图4:因子分组累计净值(中证全指,-) 6图5:因子多空组合净值(中证全指,-) 6图6:因子分组累计净值(沪深300,-) 7图7:因子超额收益净值(沪深300,-) 8图8:因子超额收益净值(中证500,-) 9图9:Rank_IC累计值(中证全指,-) 10图10:Rank_IC累计值(沪深300,-) 10图11:Rank_IC累计值(中证500,-) 10图12:其它流动性因子中性化后超额收益(中证500,-)..........................................................................................................................12图13:其它流动性因子中性化后超额收益(中证全指,-)..........................................................................................................................12表1:因子回测收益率表(中证全指、-) 7表2:因子回测收益率表(沪深300、-) 8表3:因子回测收益率表(中证500、-) 9表4:市值行业中性化因子收益风险指标 11表5:其它流动性因子中性化后收益风险指标 11与已有研究的两点区别已有研究中常使用换手率、非流动性等流动性因子,聚焦于流动性冲击对股价的影响程度,而忽略其持续性。基于日内信息构建的股价弹性因子,从两个层面度量流动性冲击影响—价格变动幅度与冲击持续度;此外,非理性交易行为与真实有效信息影响都会造成股价波动,投资者无法区分价格变动的驱动因素是非理性交易行为,还是有效信息。为描述有效信息带来的股价变动,采用中长期波动率作为信息影响代理变量。在剔除有效信息影响后,可得到非理性交易行为造成的股价波动。具备优质内涵价值的股票,非理性股价偏离基本面幅度相对较小,受流动性冲击影响回复速度更快,此类股票会被市场给予一定溢价。我们采用股票价格回复弹性因子表征此类特性。回测结果显示,我们所构建的日内流动性指标与预期收益具有强正相关性。因子逻辑:大浪淘沙,沉者是金流动性异动表征短期交易行为。根据有效市场假说,股票价格能够及时准确反应所有价值信息。但是实际投资中,投资者并非完全理性,A股尤甚,投资者对信息的过度反应造成股价异常波动,回归均衡状态过程中可进行alpha挖掘,我们认为这是交易行为类因子收益来源。具体来看,市场开盘时段,由于隔夜信息累计等因素,股票价格受到短期交易行为影响,波动相对较大,将股价波动过程划分两阶段:影响阶段和价格修复阶段,分别采用数学方法加以刻画。假设𝑡0为股票市场开盘时间,时刻𝑡𝑇为收盘时间,𝑡0→t为冲击集中发生时段,t→𝑡𝑇为修复冲击时段。图1:日内价格划分:影响与修复两阶段 资料来源:研究除流动性冲击影响之外,股价也会受到信息冲击,多体现为基本面发生变化。我们假定某时刻的信息冲击是独立同分布的,即某时刻的信息冲击服从均值为0的正态分布η𝑡~𝑁(0,𝜎𝑣),将信息冲击简化为时间序列上随机游走过程。如图1所示,假定t1为𝑡0−t之间的任一时刻,如图1所示,t是流动性冲击影响结束时刻,则t1时刻已发生流动性和信息冲击形成的价格可表示为:P1=V0+ksve1+h1其中𝜀1服从标准正态分布N(0,1),k表示影响系数,𝜎𝑣表示股价波动率,ksve1则是流动性冲击产生的价格偏离幅度,h1是t1时刻信息冲击造成的价格变动,其影响相对更久。图2:买入订单流动性冲击 图3:卖出订单流动性冲击 资料来源:研究 资料来源:研究如图2、3所