资本回报率与投资增长的协整关系研究.doc

资本回报率与投资增长的协整关系研究.doc资本回报率与投资增长的协整关系研究【摘要】改革开放以来,投资在拉动中国经济增长的过程中起到了重要的作用,但是对于中国投资增长的效率一直处于争论之中。在衡量投资效率的多个变量中,资本回报率无疑是最基础的。本文试图建立资本回报率与投资增长之间的实证模型,用以说明中国改革开放以来资本回报率是否对投资增长起到了关键解释作用。所得结果说明,中国的投资市场化程度不高,但是资本回报率在其中依然是最关键的解释变量。【关键词】资本回报率;投资增长;协整模型一、引言投资是启动经济的最快引擎,是宏观政策的重要工具。我国在改革开放以来,伴随着经济的飞速发展,投资也实现了快速增长。对于投资推动我国经济增长的观点人们存在着普遍共识,然而对于我国改革开放以来投资增长的影响因素、投资效率的认识却存在着较大的分歧。在理论上作为投资增长基础解释因素的资本回报率,如果被证明对于中国投资增长的解释作用十分有限,那么对于中国投资增长的效率、合理性,甚至对于改革开放30年以来所取得成果的合理性都将产生极大的动摇,因此我们需要对资本回报率与投资增长的关系作出更深入的分析。白重恩等(2007),利用国民收入核算的框架从宏观总量层面上测算了我国的资本回报率。他们认为,尽管中国有世界上最高的投资率,但其资本回报率并不低于世界上其他经济体和地区。因此简单说中国投资率过高缺乏证据,对资本回报率部门差异的分析还表明中国的资本配置效率比过去提高了。卢峰等(2007),则利用企业微观层面的数据分别测算了我国工业行业的9个资本回报率指标,并剔除了物价因素的影响。初步估测结果显示我国改开放时期工业资本回报率演变呈现出超越经济景气周期的长期走势。因此他们认为,把“投资驱动增长”无条件等同于“粗放低效增长”的看法需要进一步的探讨。宋国青(2006)分析了近年来我国资本回报率上升的情况,讨论了改革开放以来资本回报率从先降后升的形态及其与经济景气的关系,并由此对我国近年来投资率过高的观点提出反思和质疑,他认为中国的投资率不是过高了,而是太低了。梁红在高盛经济研究报告中则认为,所谓的中国“过度投资问题”所反映的多是数据质量问题,而不是实体经济中的问题。中国高水平的资本回报以及该回报率过去几年里的增长支持了中国的投资热是可持续的。已有关于资本回报率的研究缺乏对资本回报率与投资增长相互关系的更深入的实证分析。对于在影响投资增长的诸多因素中,作为基础解释变量的资本回报率,究竟对投资增长的解释作用有多大?或者与政策性因素相比,在我国实际经济运行中,资本回报率的解释作用处于一个什么样的地位?资本回报率变动、原因及其与投资增长的关系对反思和评估相关政府的干预方式选择具有什么政策含义?这都是本文试图解决的问题。二、实证分析(一)模型构建资本回报率对投资增长的解释作用究竟有多大,现在我们将构建时间序列模型,量化分析资本回报率对投资增长的解释作用。本文所选用的实证模型来源于张军(2005)在分析我国投资效率时所采用的投资行为决策模型,但本文对该模型作相应的调整和变动。首先在模型里面加入资本回报率变量,并着重分析,其他变量跟原模型在定义以及数据来源上都有所调整。在本文的模型中选用固定资产投资率((FI/GDP)t)作为被解释变量,解释变量包括:用资本回报率(ROC)反映资本的收益状况,用一年期的固定资产贷款利率(r)反映资本成本,还将选用滞后一