国计学动态资产定价模型.docx

国计学动态资产定价模型.docx程碧波******@(1952)开创了现代组合理论(CAPM)。此后sharpe(1970),Merton(1972),Gonzalez-Gaverra(1973),Fama(1976)和Roll(1977)的文章对此问题进一步进行阐述。由于对于新投资技术理论的杰出贡献,纽约市立大学哈里马尔科维茨教授、斯坦福大学威廉。夏普教授和芝加哥大学默通米勒教授还因此共同获得1990年度的诺贝尔经济学奖。CAPM基础模型有几个基木假设,其中包括:1、所有投资者都是同一时刻进行单期决策(“国计学连续时间风险定价模型”);2、投资者均为风险厌恶,都根据均方效率原则决策;3、市场无摩擦(frictionlessmarket),即不存在交易费用和税收,所有证券无限可分;4、无操纵的市场(nomanipulation),即任何人的决策都不足以影响市场价格,均为市场价格的接受者(pricetaker);5、无制度限制(institutionalrestriction),允许卖空,可以自由支配卖空所得;6、存在一种无风险证券,进行无限额供应;7、信息完全,所有投资者对所有资产的方差、协方差、期望值都知道;8、同质预期(homogeneityofexpectation),即市场上所有投资者均有相同的信息结构,所有投资者都假定川CAPM的均方分析法进行投资决策筛选,因此他们将会得到一样的效率曲线。CAPM的内在逻辑是,寻求在既定组合收益卜一,纽合方差最小。当计算岀这样的组合后,山于假定市场是有效的,因此市场应该也具有这样的最佳组合。然后根据各个资产收益率与市场整体收益率Z间的协方差关系,倒推计算出具体证券个体的均衡条件下的收益率,也就是这支证券的风险折现率。罗尔(Roll,1977)对CAPM的论证逻辑提出批评,他认为CAPM的推导和定价不过是循坏论证。即如果市场是处于均衡效率状态,则任何资产的价格都是落在证券市场线上。换句话说,证券的帀场价格,就己经是均衡价格,根本不需要用CAPM来另外定价。而如來CAPM计算出來的价格不等于证券目前的市场价格,则说明市场不是有效均衡的,这意味着违反CAPM有效市场的前提假设,因此CAPM计算出来的价格也不是冇效均衡价格。因此可以推出结论:需要检验的不是对证券如何定价,而是要检验市场证券组合是否具冇均方效率。罗尔的批评简单宣告了:由于技术上的原因和原理上的模糊,资本定价模型是无法检验的。尽管如此,罗尔并没有指岀资产定价模型木身有什么问题。但同时也必须指出,罗尔对CAPM的这个指责,是对CAPM论证基础的责难。目前來说,虽然定价模型不断在扩展,条件也在不断放宽,例如后来提出了套利定价模型(arbitragepricingtheory:APT),连续时间金融,发展了考虑交易成本,考虑异质预期(heterogeneousexpectation).信息不完全,甚至考虑了行为金融学里面人们不一定都是风险规避型的情况等。但CAPM作为一个理论解释模型,貝有基础性地位。CAPM涉及到对资产定价的思维方式,和论证方式,它具有演绎的能力。其它各种补充,都是对其条件放松Z后的补充,而且主要是在方程中添加因素,然后进行计