热门行业还能配置吗除此之外还可配什 么.docx

目录一、A股短期表现疲弱,但料下行空间有限 1二、从盈利观后市:未来弱复苏,关注周期行业表现 2三、从估值看状态:热门行业整体高估,周期行业均衡估值或更优 4四、配置策略:关注低估绩优周期,及中长期主线行业的左侧机会 5图目录图1:行业涨跌幅表现 1图2:全A市盈率通道 1图3:A股(剔金融两油)净利润同比增速 2图4:全A(剔金融两油)杜邦拆解 2图5:PPI后市预期走势 3图6:全A净利润2020年预期表现 3图7:行业盈利同比及盈利预期情况 3图8:2020Q2一级行业(GICS)PB-ROE情况 4图9:一级行业(申万)估值分位数情况 5图10:机械设备当前PE对应未来一年收益率 5图11:轻工制造当前PE对应未来一年收益率 5图12:盈利-估值框架 6一、A股短期表现疲弱,但料下行空间有限近一个季度以来,A股经历了显著先扬后抑的走势。步入9月,指数更是出现显著调整,市场风格也在短期内发生了一定程度的变化,不论是从板块还是行业上看,前期相对强势的板块/行业近期出现不同程度的调整,而相对弱势的板块则表现出韧性。图1:行业涨跌幅表现资料来源:Wind、我们认为短期市场的大幅波动,更多是市场在高估值环境下的定价再平衡体现。考察A股整体表现,不难发现虽然短期指数振幅较大,但是估值仍然处于较高水平,截止9月上旬,全A市盈率为23x,处历史96分位数水平,此外,不论是按照历史17x中枢,还是按照当前市场一致性预期给予2020年全A指数估值19x的预期来看,当前全A估值水平也属于超越预期中枢的状态。图2:全A市盈率通道资料来源:Wind、展望未来,考虑到3-4季度企业盈利有望持续修复,基本面的逐步企稳,将为指数的表现奠定基础,也有望成为对抗外部冲击的“减震器”。因此,定性而言,A股短期的波动更多属于对前期高估值的定价再平衡,预计下行空间有限。从策略上看,前期热门行业是否还能配置、除了热门行业之外还能配置哪些类型行业已成为市场当前比较关注的主题,本文将从盈利与估值角度出发,结合当前市场环境与行业比较,发掘配置机会。二、从盈利观后市:未来弱复苏,关注周期行业表现从A股财报披露情况看,二季度A股上市公司整体盈利跌幅大幅收窄,反映出疫情冲击之后,企业快速复工复产,盈利增速大幅修复。通过杜邦拆解,不难发现盈利增速大幅修复的背后,主要是由上市公司量价齐升推动,杠杆率并未出现大幅抬升,反映出上市公司经营状况较一季度有了比较明显的好转。图3:A股(剔金融两油)净利润同比增速 图4:全A(剔金融两油)杜邦拆解资料来源:Wind、 资料来源:Wind、展望未来,A股下半年盈利修复有望延续,但更多将是弱复苏格局。从市场一致性预期来看,全年盈利预期同比较去年下降约2%。未来需要关注在盈利修复的过程中,疫情再度爆发等冲击盈利预期的风险事件。图5:PPI后市预期走势 图6:全A净利润2020年预期表现资料来源:Wind、 资料来源:Wind、从行业上看,消费、医药盈利仍然维持强劲增长态势,而值得注意的是,虽然轻工制造、房地产、有色金属等偏周期性行业二季度盈利同比负增长,但市场对该类行业的盈利预期转正,反映出市场对该类周期性行业的后市盈利乐观预期。图7:行业盈利同比及盈利预期情况资料来源:Wind、三、从估值看状态:热门行业整体高估,周期行业均衡估值或更优二季度之后行业结构性分化仍然明