机场拥抱下一个黄金五年.docx

目录料航空性收入快速改善,免税收入待谈判确认 1吞吐量国内、国际分化,免税收入待谈判确认,有税减免影响有限 1航空性收入有望快速改善,上机产能爬坡期开启 3核心机场国际收入过半,上机、首都或受益日韩恢复 5核心机场国际相关收入占比超50%,疫情冲击最坏时刻已过 52021年日韩航线或迎快速恢复,上机、首都率先受益 7免税市场合作大于竞争,2025年上机免税收入或超百亿 10机场渠道兵家必争,聚集优质客源无可替代 10做大免税市场蛋糕优于渠道竞争,高扣点限制机场免税价格优惠空间 13重签料保持价格优势、分享成长,2025年上机或实现免税收入105亿元 16风险因素 18投资建议 18行业观点更新 18投资策略 19插图目录图1:2020年1-8月上海、首都、白云、深圳国内线飞机起降架次同比 1图2:2020年1-8月上海、首都、白云、深圳国内线旅客吞吐量同比 1图3:2020年1-8月上海、首都、白云、深圳国际线飞机起降架次同比 1图4:2020年1-8月上海、首都、白云、深圳国际线旅客吞吐量同比 1图5:2020Q2上海机场国际旅客吞吐量仅为去年同期3%以下 2图6:2020H1上市机场保底与实际提成确认免税收入对比 2图7:%~% 3图8: 3图9:2020H1航空性收入与旅客吞吐量降幅基本一致 3图10:% 3图11:上市以来上海机场首个半年度利润亏损 4图12:2019年广告和油料公司分别贡献投资收益41%、43% 4图13:机场产能周期示意 5图14:2020H1上海机场广告、、 5图15:2020年4月~8月民航国际线旅客发送量仅为去年同期1%~3% 5图16:% 6图17:% 6图18:2019年浦东、%、%、% 7图19:2019年浦东、首都和白云机场国际线相关收入占比74%、50%、56% 7图20:剔除货运航班,截至9月17日国际客运航班量仅为年初3%~5% 7图21:中国现有确诊累计病例:人(截至2020年10月6日) 8图22:全球现有确诊累计病例:人(截至2020年10月6日) 8图23:2019年我国出境游人数同比增长12% 9图24:日韩泰为国人出境游首选(2019年) 9图25:2019年冬春航季上海机场日韩、东南亚航线占比29%、26% 9图26:2019年冬春航季首都机场日韩、东南亚航线占比20%、22% 9图27:2019年冬春航季白云机场日韩、东南亚航线占比9%、61% 10图28:2019年冬春航季深圳机场日韩、东南亚航线占比14%、64% 10图29:中国中免拥有国内最大规模的机场、离岛免税店 11图30:2018年上海浦东和北京首都机场香化占比分别84%、75% 12图31:2018年中国机场免税销售额占渠道超70% 12图32:预计4月以来浦东机场单月免税销售额1000~2000万元低位 12图33:料2020年4~7月日上上海线上直邮实现超过50亿元销售额 12图34:2019年中免免税销售额渠道占比 13图35:2020H1中免免税销售额渠道占比 13图36:7月~9月海南离岛免税香化类产品占比50% 14图37:中免不同免税渠道净利率对比 14图38:% 17图39:2018年中国消费者贡献个人奢侈品消费市场份额33% 17表格目录表1:40吨以上国际线飞机起降相关、旅客服务费为国内线标准的2倍左右。 6表2:2020年王府井、海旅投和海南发展陆续获得免税特许经营牌照 11表3:双循环发展新格局加速离岛免税政策释放 14表4:海内外龙头高端免税彩妆、香水单品价格对比 14表5:海内外龙头高端免税护肤单品价格对比 15表6:%~% 16表7:2020~2025年上海机场免税收入测算 17表8:机场板块重点跟踪公司盈利预测 19▍料航空性收入快速改善,免税收入待谈判确认吞吐量国内、国际分化,免税收入待谈判确认,有税减免影响有限机场国内、国际流量恢复表现分化,白云内线旅客吞吐连续两个月居首,明年日韩航线或迎快速恢复。新冠疫情严重冲击机场流量,4月以来国内线飞机起降架次、旅客吞吐量逐月改善,截至2020年8月,上海浦东、广州白云、%、-%、-%,对应飞机起降架次同比