垃圾时间还是布局良机.docx

正文目录一、从亢奋到熄火:3季度资产价格表现回望 3二、市场对未来经济和政策预期趋于一致 61、国内增长同比增速继续上升的确定性最高 错误!未定义书签。2、国内政策将回归常态 93、外资将持续流向国内 104、四季度风险因素也不得不防 12三、4季度大类资产配置展望 13一、从亢奋到熄火:3季度资产价格表现回望回顾3季度国内资本市场的表现,风险资产从季度初的显著上涨逐步切换到季末的普遍下跌。%,涨幅年内最高,8月万得全A指数创年内高点,但涨幅已经回落至2%,%。商品价格呈现同样趋势,南华商品指数7-%、%和-%,由上涨转为下跌。3季度仅有美元兑人民币汇率每月保持上涨态势,%,这是除现金资产外唯一能够获得正收益的资产。图1:%%%%%%%%%%-%-%%%%%%%%%%-%商品 股票 债券 货币基金 人民币 黄金资料来源:Wind,3季度风险资产逐步走弱,但跷跷板效应并未出现在避险资产上。7-9月中债综合指数维持负增长,%,延续2季度以来的弱势。%,但8、%%,跌幅逐月扩大。图2:%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%上证综指 深证成指 上证50 沪深300 中小盘 创业板资料来源:Wind,从权益市场风格看,尽管市场整体逐步走弱,但3季度大盘蓝筹股的表现强于中小创等成长股。%,%。相应地,%,沪深300指数呈现类似的表现,而中小盘和创业板指数3季度涨幅均较2季度明显收窄,。图3:3季度市场风格以周期为主2020年1季度 2020年2季度 %%%%%%-%-%-%金融 周期 消费 成长 稳定2020年3季度2020年1季度资料来源:Wind,中信风格指数显示,3季度A股市场金融和周期板块走势占优,这与低估值和基本面预期有明显关系,但9月高频数据旺季不旺以及对宏观政策的担忧,是季末A股市场走弱的重要原因之一。从年内看,消费和成长依然是市场资金更偏好的风格。前3季度,消费和成长主题涨幅接近,%%。这符合当前以内循环为核心的双循环新发展格局的政策方向,科技和消费是新发展格局得以成型的关键所在。3季度风险资产逐步走弱,但避险资产并未受益,主要原因在于中期内宏观经济形势依然不利于债券等避险资产,而且基本面的持续改善意味着救急政策完全退出的拐点日益临近,虽然外部形势日益复杂,尤其是政治因素可能冲击市场风险偏好,但事件性冲击无法改变基本面和政策面的中期趋势。图5:流动性恶化是3季度市场收益率继续上行的重要原因之一中债商业银行同业存单到期收益率(A):1年中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):-04-01 2020-06-01 2020-08-01 2020-10-01资料来源:Wind,尤其是货币政策的边际调整对市场收益率有较大影响,6月以来同业存单利率持续走高,9月1年期AAA同业存单利率已经回升至3%附近,达到两年以来的高点。%,这反映了商业银行资金的普遍紧张。并且,8月政府债券发行规模创历史新高,供给压力对市场收益率也形成较大压力。再加上季末考核因素,%,较年内低点回升超过60bp,10Y-1Y期限利差收窄100bp至50bp附近,短端收益率涨幅明显超过长端收益率。图6::10年中债国开债到期收益率:10年, 2018/06 2018/11 2019/04