汇率与资产市场——资产市场说 资产市场分析方法的假定.doc

汇率与资产市场——资产市场说资产市场分析方法的假定

问题
按照国际收支说,只有发生了流量的变动,才能引起汇率的变化,但在现实中,有时流量变化很小,甚至没有任何流量变化,也会引汇率的剧烈波动。
这是为什么呢?
33>. 汇率与资产市场——资产市场说
对于这一问题的解释,许多学者从股票市场得到了启示。人们发现,70年代后,汇率变动极为频繁,表现出与股票市场相近的特点。因而也可以和股市相似,把汇率看成是资产的价格,即一国货币资产用另一种货币资产表示的价格。因而应该用资产价格的决定理论来分析汇率。因此提出了资产市场分析方法。
与传统理论相比,汇率的资产市场说在分析方法上有两点不同。
决定汇率的是存量而不是流量。影响汇率变动的是外汇资产的供求,即外汇资产持有存量的调整,外汇资产的持有存量调整是因为资产的价值评价发生了变化。因而,即使流量没有变化,汇率也会变化。
在当期汇率的决定中,预期发挥了重要作用。
资产市场分析方法的假定
假设
外汇市场是有效的。(市场当前的价格反映了所有可能得到的信息)
本国是小国,本国资产包括:本国货币、本币资产、外币资产。
资本完全自由流动(即CIP成立)。
现在我们假定本国居民主要有三种资产:本国货币、本国债券和外国债券
依据本国债券是否与外国债券能否完全替代分为:货币分析法和资产组合分析法。
货币分析法中依据价格是否有弹性分为:弹性价格分析法和粘性价格分析法。
货币分析法假定本币资产和外币资产能完全替代,(即风险中性,uip成立)
资产组合分析法假定本币资产和外币资产不能完全替代(uip不成立)
简单归纳
—货币主义模型—UIP成立
——超调模型---UIP成立---一价定律不成立---采用收益---风险分析法
---UIP不成立
三种分析方法的基本思路简介
弹性分析法:该理论强调货币市场均衡对汇率的决定作用。
Ms>Md
Pd
进口
外汇汇率本币汇率
结论:
1、外汇汇率的变化与本国货币的供给成正比例变化,与外国货币的供给成反比例变化。
2、国民收入、利率等因素影响货币的需求。
国民收入
Md
本币汇率
利率
Md
本币汇率
与国际收支理论
看法相反
汇率的超调模式
Ms>Md
Pd
进口
外汇汇率本币汇率
证券市场
利率
汇率的资产组合理论
粘性
汇率
1、各国金融资产收益率的高低与风险大小都不一样。
2、各经济主体对待风险的态度不同,因而就有不同的资产组合。
一、汇率的弹性价格分析法—货币模型
假设条件:
市场只有本国货币市场和债券市场
代表人物:弗伦克尔、穆萨
假设
一价定律成立。P=ep*
资本完全自由流动,本外币资产相互替代。UIP成立
商品价格具有完全弹性,货币供给和实际产出是外生变量(货币共给与利率、收入无关,与价格有关)。
货币需求是稳定的。Md=kpyαi-β
汇率的弹性价格货币分析法
汇率的弹性价格分析法—货币主义模型
结论
e= α(y* -y)+β(i -i*) +(ms-ms*)
ms –e (p=ms/md (i,y) e=p/p*)
图形表示见课本p170
y-e ( Md=kpyαi-β p=ms/md (i,y) e=p/p*)
e-i ( Md=kpyαi-β p=ms/md (i,y) e=p/p*)
图6-1 货币模型中本国货币供给一次性增加的影响
汇率的弹性价格货币分析法
汇率的弹性价格货币分析法认为:
一、在其他因素不变的情况下,一国货币当局一次性增加货币供给,将导致在现价格下货币供给过剩,由于价格具有完全的弹性,引起物价上涨而对产出与利率不发生影响,通过购买力平价效应,本币同比例贬值。
二、在其他因素不变的情况下,一国国民收入的增加,将导致在现价格下的货币需求膨胀,引起价格下降,通过购买力平价效应,本币升值。
三、在其他因素不变情况下,本国利率的上升,将降低货币需求,在现价格下货币供给过剩,引起价格上升,通过购买力平价效应,本币贬值。
引入预期因素
由于预期因素影响巨大,因此引入预期
由于本外币资产可以相互替代,因而uip成立
即 i-i*= (Eet+1-e)
代入上式
e= (ms-ms*) -α(y -y*)+β(Eet+1-e)
e=Z+β(Eet+1-e)
此式表明
即期汇率水平是即期的经济基本面状况以及下一期预期的汇率水平的函数
对货币模型的检验与评价
我们首先对货币模型进行理论上的分析。
第一,货币模型将购买力平价这一主要形成于商品市场上的汇率决定理论
引入到