流动性对股票收益率的负向冲击.doc.doc

1 流动性对股票收益率的负向冲击:一个比较研究李攀登刘海燕(浙江工商大学统计与数学学院) 【摘要】本文基于流动性度量的成交量方法、买卖价方法和市场深度非参数方法, 分别比较研究了流动性对地产指数、工业指数和公用指数股票收益率冲击。结果发现: 1. 股票流动性受量、价、时间等多重因素影响,用传统成交量和买卖价差度量流动性具有片面性,非参度量方法下的市场深度结合了两者的信息量,更好反映流动性和收益的真实关系。 2. 成交量对收益具有正向冲击,买卖价差和市场深度对收益产生负向冲击。 3. 相比买卖价差,市场深度度量下的流动性对收益产生更明显的冲击。关键词流动性收益率加权非参数估计市场深度 L iquidity and its Negative Effect on Stock Returns : parison Research Abstract: This paper researches liquidity and its effect on stock returns by measuring liquidity in three methods: trading volume 、 bid-ask spread and market depth in weighted nonparametric estimation. the data is based on property index 、 industrial index and public index of Shanghai Securities Exchange over the period 10-09-2006 to 12-26-2007. The studies show that: liquidity is related to trading volume 、 bid-ask spread 、 time and other factors. It is partial to measure liquidity under one factor, so we uses market depth, which bond both of trading volume and bid-ask spread, presenting strong negative effects on returns. 2. the trading volume have positive effect on stock returns, while bid-ask spread and market depth have negative effect on it. 3. liquidity measured by market depth has stronger negative impact on returns than bid-ask spread. Key words: Liquidity; Return; Weighted Nonparametric Estimation; Market Depth 引言流动性的概念可以追溯到凯恩斯对流动性的描述: 如果一种资产比另一种资产更容易进行交易, 那么这种资产就更具有流动性。最常用的定义是: 流动性(liquidity) 是指以合理价格在较低成本下迅速将一种资产转化为现金的能力而对格产生较小的影响。在证券市场流动性的研究领域中, 流动性与股票收益的关系已经成为一大热点, 受到国内外学者的广泛关注。其中,关于流动性和收益率之间关系的研究, Amihud and Mendelson(1986) 用买卖报价差(bid-ask spread) 度量流动性首先研究了 1961 年至 1980 年间 NYSE( 纽约证券交易所) 中流动性与股票回报和价格的关系,发现流动性与股票回报呈现出显著的负相关。 Datar et al. (1998) 用换手率度量流动性, al. (1998) 用成交额作为流动性的度量,二者在研究了流动性和股票收益之间的关系时都发现, 流动性越高, 在控制好其他约束条件( 比如风险) 2 时,其收益越低。 Loderer and Roth (2005) 用瑞典股票市场的数据研究二者的关系时也支持 Datar et al. 和 al. 的观点,他所用的度量流动性的指标是买卖报价差。流动性的度量指标多种多样, 也没有一个统一的标准。在最近的研究中, Sanjiv (2009) 用 run lengt h 度量流动性发现在成交量和买卖价差不同的变化时其值也呈现出不同的变化趋势, Korajczyk and Sadka(2008) 用流动性的不同度量方法发现用不同度量方法可以度量同一现