风险投资决策.ppt

第四节、风险投资决策
在前面，我们假定在固定资产投资决策中决定选择哪一个投资项目时可以使用统一的预期报酬率（折现率），从而忽略了投资决策中的风险问题。然而在现实生活中，不同的投资项目往往具有不同程度的风险，预期能提供高收益的项目可能会增加公司的经营风险。尽管这种项目具有相当的潜力，但风险的增加还是可能降低公司的价值。本节将探讨风险条件下的投资决策问题。
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风险因素调整法
为了有效地考虑风险对投资价值的影响，可以按照投资风险的大小适当地调整投资贴现率或投资项目的净现金流入量，然后再按照确定性的情况进行投资分析。因此，风险因素调整法主要分为调整贴现率法和调整现金流量法两种方法。
一、风险调整贴现率法
二、风险调整现金流量法
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一、风险调整贴现率法
风险调整贴现率法是根据投资项目的风险程度，将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资本成本或企要求达到的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析的方法。
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它是风险投资中最常用的方法，其基本思想是对于高风险的项目，采用较高的贴现率，计算其各主要投资决策指标（如净现值），对于低风险的项目，采用较低的贴现率，计算其各主要投资决策指标，然后根据各方案的主要决策指标来选择方案。问题的关键是根据风险的大小确定风险因素的贴现率即风险调整贴现率。
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风险调整贴现率的确定
按风险调整贴现率可用以下几种方法来确定：
1、用资本资产订价模型来调整贴现率
从资本资产定价模型可知，证券的风险可分为两部分：可分散风险和不可分散风险。不可分散风险是由β值来测量的，而可分散风险属于公司特别风险，可以通过合理的证券投资组合来消除。在进行风险投资决策时，我们可以引入与证券总风险模型大致相同的模型—企业总资产风险模型。总资产风险＝不可分散风险十可分散风险。可分散风险可通过企业的多角化经营而消除，那么，在进行投资时，值得注意的风险只是不可分散风险。
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这时，特定投资项目按风险调整的贴现率可按下式来计算：
Ｋj＝ ＲF＋βj ｘ（ Km－ ＲF）
式中： Ｋj——项目 ｊ按风险调整的贴现率或项目的必要报酬率
ＲF——无风险报酬率
βj——项目 ｊ的不可分散风险的β系数
Km——所有项目平均的贴现率或必要报酬率
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2、按投资项目的风险等级来调整贴现率
这种方法是对影响投资项目风险的各因素进行评分，根据评分来确定风险等级，并根据风险等级来调整贴现率的一种方法，可通过表6—2来加以说明。表6—2中的分数、分数等级、贴现率的确定都由企业的管理人员根据以往的经验来设定，具体的评分工作则应由销售、生产、技术、财务等部门组成专家小组来进行。所列的影响由风险的因素可能会更多，风险状况也可能会列出更多的情况。
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表6—2 按风险等级调整的贴现率表
状 状况项 目与得 分
相关因素
投资项目的风险状况及得分
A
B
C
D
E
状况
得分
状况
得分
状况
得分
状况
得分
状况
得分
市场竞争
战略上的协调
投资回收期
资源供应
无
很好

一般
1
1
4
8
较弱
较好
1年
很好
3
3
1
1
一般
一般

较好
5
5
7
5
较强
较差
3年
很差
8
8
10
12
很强
很差
4年
较差
12
12
15
10
总分
－
14
－
8
－
22
－
38
－
49
总分
风险等级
调整后的贴现率
0～8
8～16
16～24
24～32
32～40
40分以上
很低
较低
一般
较高
很高
最高
7%
9%
12%
15%
17%
25%以上
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3、用风险报酬率模型来调整贴现率

一项投资的总报酬可分为无风险报酬率和风险报酬率两部分，如公式所示：
Ｋ＝ ＲＦ＋ ｂV
因此，特定项目按风险调整的贴现率可按下式计算：
Ｋi＝ ＲF＋ ｂVi
式中：Ｋi——项目i按风险调整的贴现率
ＲF——无风险报酬率。。