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医药行业研究方法总结
医药行业企业和子行业根据产业链分，大致能够归为4个步骤：原料药加工、制剂生产、医药分销和医疗服务。各子行业竞争策略和护城河全部不一样，图1是对各子行业关键关键点一个简单梳理，后文会展开叙述。
大宗原料药：成本和规模竞争，周期性行业。
特色原料药：差异化竞争，产品和认证差异化
品牌OTC：品牌能给产品带来溢价空间。
一般OTC：产品衍生能力，渠道控制能力。
处方药：销售网络和产品贮备。
规模经济，行业吞并整合是必由之路。
医院：现在是稀缺资源，国退民进是大方向。
药店：现在盈利能力差，连锁化是趋势。
原料药加工
制剂生产
医药分销
医疗服务
终端维护
渠道维护
图1，医药产业链和各子行业关键关键点梳理
大宗原料药行业
大宗原料药生命周期长，通常下游需求稳定，增速不快；企业盈利和股价基础上跟着产品价格波动，是经典周期性行业。关键品种包含维生素类（VE、VC、VB2、VB5、VD3等）、抗生素类（青霉素工业盐、7-ACA、6-APA等）、皮质激素类等。
因为需求比较稳定，所以供需关系关键由供给端产能改变决定，估计产能改变趋势和连续时间是投资关键。影响产能原因多个多样，大方面由产业演进趋势决定，而在小方面，环境保护限产、限电、突发事件（如爆炸、罢工）等全部可能影响短期产能。本文关键叙述在一个经典大宗原料药发展路径中，哪些阶段可能会出现重大投资机会。对于小机会暂且略过。
结合产业转移，我们将大宗原料药经典发展路径归纳为4个阶段（图3所表示）：首先是国外企业垄断阶段，这个时候ROE水平比较高。伴随中国企业技术突破和技术扩散，竞争格局演变成
中国企业和国外企业一起竞争，这一阶段产品价格往往涨两年、跌两年，原因是国外企业成本通常比中国企业高，有国外企业垫底，产品价格在低位维持一段时间后，国外企业往往会选择减产或临时停产。当产业发展到成熟期以后，国外企业出于战略考虑往往会选择永久退出，竞争格局演变为中国企业之间竞争；中国企业竞争是产业竞争环境最残酷阶段，因为中国企业成本全部差不多，谁也不愿意率先退出，价格会长时间维持在成本周围。青霉素工业盐现在就处于这么阶段。从健康网上搜集到1965年以来青霉素工业盐价格走势，图2所表示，1965～1996年，青霉素工业盐价格一直在11～27美元之间波动；这段时期是国外企业和中国企业一起竞争阶段。96～98年，辉瑞、葛兰素、施贵宝等企业前后退出了青霉素工业盐领域（期间产品价格没有大幅提升；关键原因是，中国扩产和国外厂商退出基础同时，产能缺口不显著，其次是当初需求受亚洲金融危机影响有所下滑）。98年以后，青霉素工业盐关键产能全部已转移到中国，变成中国企业之间竞争。青霉素工业盐价格中枢下了一个台阶，在6～14美金区间波动，整个行业盈利情况在微利和亏损之间徘徊。
图2，青霉素工业盐价格波动（数据来自健康网）
产品价格高，ROE高于社会平均水平
第1次投资机会，进口替换，投资机会长短取决于技术扩散速度。
技术扩散，产品价格快速下降
第2次投资机会，产能缺口，投资机会长短取决于新产能建设时间。
残酷价格战，ROE低于社会平均水平
第3次投资机会，ROE长久低于社会平均水平，造成没有成本优势企业退出。
中国企业技术突破
国外企业被迫退出
1，国外企业垄断
2，中国企业和国外企业一起竞争
3，中国企业竞争
4，中国企业寡头垄断
吞并重组，产能集中
社会平均ROE水平
最终，整个行业ROE长时间低于社会平均水平会造成自发性或政策引导吞并重组，竞争格局最终变成几家中国企业垄断。
图3，大宗原料药经典发展路径
在大宗原料药经典发展路径中，有三个阶段可能出现比较重大投资机会（视具体情况而定）。第一次机会出现在中国企业实现技术突破时候；在技术扩散前，率先突破中国企业能够享受一段ROE很高时期，而且因为价格比国外企业低，经过进口替换能快速抢占市场份额。投资机会长短取决于技术扩散速度，而技术扩散速度又取决于技术难度，和行业领导者对于技术保护程度。4-AA即是一个例子，海翔药业超预期业绩中，二分之一是由4-AA贡献。
4-AA是合成培南系列抗生素最基础起始物，原研厂商为日本企业。之前，中国4-AA全部依靠日本进口；，中国企业开始尝试生产4-AA，并有少许产品销售。4-AA进口量达成17吨高峰。海翔药业实现了工艺突破，使4-AA生产成本大幅降低，产品价格也所以大幅下降（毛利率一直在30%以上）。价格优势使进口替换快速完成，，4-AA进口量已经为0。
进口替换转折点
图4，4-AA进口量和价格
中国企业工艺突破，使成本大幅降低。
图5，4-AA中国价格
第二次机会出现在国外企业退出时候。国外企业退出前，产品