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股票研究


其他建材

评级: 增持
上次评级: 增持
紧扣节能步伐,抓住整合契机
行业深度研究细分行业评级
——耐火材料行业分析其他建材增持
韩其成白晓兰
021-38676162 021-38674660
hanqicheng@ baixiaolan008216@
S0880208070351 S0880110030026

本报告导读:

分析耐火材料的行业上下游需求,总结耐火材料有五大趋势,其中耐火材料整合行业相关报告
上游,行业内部整合是最大的两个趋势。濮耐股份建议首配,增持,目标价 元。其他建材:《》
摘要:
z 耐火材料子主要的下游行业为钢铁行业,根据世界耐火材料的应用行业其他建材:《客观非悲观:对周期保持应有
谨慎》
统计,耐火材料 70%用于钢铁冶炼,17%用于建材行业,化工行业使用

4%,有色金属行业使用 3%。我国钢铁行业消耗耐火材料的比例为 65%, 其他建材:《配置行业景气高、具持续成长
水泥为 10%,其他差异不大。能力的公司》
z 耐火材料下游需求旺盛。钢铁行业预计 2010 年预期需求 1249 万吨,玻
其他建材:《水泥继续上升,玻璃高位回调,
璃行业2010年预计需求熔铸熔铸氧化铝与中高档熔铸锆刚玉为6752吨、中国中铁上市》

71504 吨。另外,有色、水泥也保持了一个稳定的需求量。上游原材料
供应充足。其他建材:《产品进入消费旺季,价值因素
相对契合》
我国耐火材料行业保持了快速增长基本都保持了以上的增长率
z 20%
(2008 年为 8%),2009 年增长率达 33%。目前,我国耐火材料的产销
量已经稳居世界耐火材料第一。2007 年,我国耐火材料产量已经超过世
界耐火材料总产量的 50%,年销售收入突破 1000 亿元,利润总额突破
80 亿元。
z 耐材行业有“两高”,原材料占成本的比例高于 50%。毛利率高达 30%
以上,远高于一般制造型企业。主要原因是耐材行业对技术有着比较高
的要求,而且下游企业需要得到稳定的有质量保证的耐火材料,以保障
其生产的持续性、稳定性与安全性。所以,四家技术型上市公司都以其
高新技术与研发能力取胜。
z 行业趋势一二:耐材行业整合兼并为必然趋势。形式主要是上游整合与
行业内整合。动因一是行业内公司为了避免毛利率波动,二是因为下游
行业的整合触发了目前公司众多的耐材行业的整合,下游大型企业需要
大型优势耐材提供更好的耐材与服务,上市公司的整合将发生在拥有资
源或拥有客户的耐火材料企业中。
z 行业趋势三:由于节能的需要,目前采用高档耐火材料代替低档耐火材
料趋势显著,对行业内技术好,产品优的企业利好。
z 行业趋势四:钢铁生产领域整体承包趋势显著。耐火材料的更换频率高,
如果有专业公司提供相应服务,对钢铁生产是有力保障。钢铁行业的整
合将加强集团化管理,整体承包有助于其降低成本。
z 行业趋势五:拓展海外市场,追求进一步发展。目前濮耐做得最好,海
外销售占比达 20%。
z 濮耐股份 2010-11 年 、 元,PE 为 30、23 倍,公司在上下游
整合战略上明显快于利尔,而整体承包占比亦有较大提升空间,同时考
虑行业需求处上升周期,建议增持,目标价 元。鲁阳股份的产品为
新兴的陶瓷纤维,用途广性能好,前景可期,2010-11 年 、 元,
谨慎增持。瑞泰科技跟随节能政策投建碱性耐材,10 年产能释放业绩也
将有所表现。北京利尔的表现出最高的成长性与毛利率,均达 40%左右。
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行业深度研究
目录
1.  耐材行业整体情况与特点....................................................................................................................................4 
.  耐火材料分类........................................................................................................................