现金流量法的基本原理.docx

第 十 章 企业价值评估
本章重要知识点
企业价值评估的含义、对象和模型
折现现金流量法的基本原理
现金流量折现法的应用
经济利润模型的原理和应用
相对价值法的原理和应用
【知识点 1】企业价值评估的含义、对象与模型
一、企业价值评估的含义 企业价值评估简称价值评估，是一种经济评估方法，目的 是分析和衡量企业 （或者企业内部的一个经营单位、 分支机构） 的公平市场价值并提供有关信息，以帮助投资人和管理当局改 善决策。
正确理解价值评估的含义，需要注意以下几点：
价值评估使用的方法 价值评估是一种经济“评估”方法。 “评估”一词不同于 “计算”。评估是一种定量分析，但它并不是完全客观和科学 的。
价值评估既然带有主观估计的成分， 其结论必然会存在一 定误差，不可能绝对正确。
【提示】以上是就评估实务来说的，在考试中绝对不会出 现。因为评估中涉及的必要模型参数会直接或间接给出，在相 同的模型参数下， 运用相同的信息， 得出的评估结论是唯一的。
价值评估提供的信息 价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息。 价值评 估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性。在完善的 市场中，企业只能取得投资者要求的风险调整后收益，市场价 值与内在价值相等，价值评估没有什么实际意义。在这种情况 下，企业无法为股东创造价值。股东价值的增加，只能利用市 场的不完善才能实现。价值评估认为市场只在一定程度上有 效，即并非完全有效。价值评估正是利用市场的缺陷寻找被低 估的资产。
企业价值受企业状况和市场状况的影响，随时都在变化。 因此，企业价值评估结论有很强的时效性。
【例•多选题】下列有关价值评估的正确表述为（ ）。
价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息
价值评估不否认市场的有效性， 但是不承认市场的完善 性
价值评估认为市场只在一定程度上有效， 即并非完全有 效
在完善的市场中，市场价值与内在价值相等，价值评估 没有什么实际意义
答案】 ABCD
【解析】 价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息 价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性。在 完善的市场中，企业只能取得投资者要求的风险调整后收益， 市场价值与内在价值相等，价值评估没有什么实际意义。在这 种情况下，企业无法为股东创造价值。股东价值的增加，只能 利用市场的不完善才能实现。价值评估认为市场只在一定程度 上有效，即并非完全有效，价值评估正是利用市场缺陷寻找被 低估的资产。
二、企业价值评估的对象 企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。 企业整 体的经济价值，是指企业作为一个整体的公平市场价值。
（一）企业的整体价值
整体不是各部分的简单相加 企业整体能够具有价值，在于它可以为投资人带来现金流 量。这些现金流量是所有资产联合起来运用的结果，而不是资 产分别出售获得的现金流量。
整体价值来源于要素的结合方式 企业资源的重组即改变各要素之间的结合方式， 可以改 变 企业的功能和效率。
部分只有在整体中才能体现出其价值
一个部门被剥离出来， 其功能会有别于它原来作为企业一 部分时的功能和价值，剥离后的企业也会不同于原来的企业。
整体价值只有在运行中才能体现出来
如果企业停止运营，整体功能随之丧失，不再具有整体价 值，它就只剩下一堆机器、存货和厂房，此时企业的价值是这 些财产的变现价值，即清算价值。
（二）企业的经济价值 经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所 产生的未来现金流量的现值来计量。
需要注意的问题：
1. 区分会计价值与市场价值 会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值。 市场价值是指一项资产在交易市场上的价格，它是买卖双 方竟价后产生的双方都能接受的价格。
2. 区分现时市场价值与公平市场价值 现时市场价值指市场价格，实际上是现行市价。现时市场 价值可能是公平的，也可能是不公平的。
所谓“公平的市场价值”是指在公平的交易中， 熟悉情况 的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额。
【注】企业价值评估的目的是确定一个企业的公平市场价 值，即企业未来现金流量的现值
（三）企业整体经济价值的类别
实体价值与股权价值 企业全部资产的总体价值，称为“企业实体价值”。企业 实体价值是股权价值与债务价值之和。
企业实体价值=股权价值+债务价值 股权价值在这里不是所有者权益的会计价值 （账面价值） 而是股权的公平市场价值。
持续经营价值与清算价值 企业能够给所有者提供价值的方式有两种： 一种是由营业
所产生的未来现金流量的现值，称之为持续经营价值（简称续 营价值）；另一种是停止经营，出售资产产生的现金流，称之 为清算价值。
一个企业的公平市场价值， 应当是续营价值与清算价值