资本市场的几个重要问题(上).ppt

最佳投资决策
投资者行为与效用分析
中国人民大学财金学院
中国人民大学金融与证券研究所
赵锡军
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一、背景知识
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相关学科
投资学：收益率——风险（均值——方差）决策、金融资产价格变化（布朗运动）
行为科学：经济理性、趋利避害的偏好
微观经济学：效用、无差异曲线
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投资决策要素
投资机会
客观存在
单个投资机会的描述指标或价格变化规律：预期回报率、均方差（风险）、布朗运动方程
通常为一个集合——投资机会集——可以通过一定的图形表示
满足条件时可以用一定的数学表达式表示
决策标准
主观评价——表现为效用高低或一定的偏好
呈现出一定的规律性——可用某种语言（定性的或者数学的）描述
数学上是预期回报率和均方差（风险）的函数——效用函数或者无差异曲线
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投资决策目标
通过决策标准对投资机会进行剪裁与度衡
寻找符合决策要求的投资机会
实现用尽可能简单的方法给出尽可能精确的结果
投资学的研究内容
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理想：精确的结果取决于
对投资机会的精确描述——最好用数学表达式，如efficient frontier、market portfolio、capital market line等
对决策标准的精确描述——最好用数学表达式，如utility function、preference function 等
正确的求解——通常是求切点
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现实：经济数学≠数学
投资机会的描述往往是定性与定量相结合
Opportunity set不可能有精确的数学表达式，一般只能用图形表示
Efficient frontier很难有精确的数学表达式，一般用图形表示
Capital market line很难满足全部市场条件
投资机会的动态特性，纯数学表述的复杂性与高难度
决策标准的描述更多的是偏向定性与直观
以定性描述居多，如趋利避害
有时用图形，如indifference curve
有时用数学表达式，如utility function，但不一定符合实际
决策标准的易变性特点
求解过程相对模糊
结果：貌似精确的模糊
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过程剖析：在模糊中求精确
机会集
资本市场线
有效前沿线
？？？
无任何限制
投资者趋利避害
存在无风险借贷
具体的效用函数
无描述
定性描述
定量描述
个体数量描述
整体图形描述
整体数量描述
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投资学的现状与问题
偏重对投资机会与金融资产价格规律的研究
忽略对决策标准的研究
可以定量描述单个投资机会与价格走势
理论上可以用数学表达式描述市场组合
试图定量描述整体投资机会，但往往需要加上许多限制条件
仅对决策标准进行笼统的文字描述
有时按照假想武断地确定某个效用函数
精确求解有困难
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二、效用函数
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