资本市场的挑战 许小年中欧国际工商学院2006年3月22日.ppt

资本市场的挑战
许小年
中欧国际工商学院
2006年3月22日
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若干观察
资本市场的特殊性
资本市场的制度支持
漫长而崎岖的道路
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Source: CEIC
南橘北枳?
Ytd, %
Ytd, %
若干观察
A股指数
H股指数
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Source: CEIC
直接、间接融资的巨大反差
银行资产/股市总值，%
若干观察
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美资公司垄断世界投资银行业
高盛、摩根、美林、一波、瑞银华宝
欧、美银行主导商业银行业务
汇丰、瑞银、德银、花旗、美洲
亚洲乏善可陈
日本的金融危机和十年萧条
亚洲金融危机
中国股市正走向逻辑原点的反面
若干观察
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更为严重的信息不对称
产品性能、质量难以事先检测
金融产品的收益和风险
交易过程难以监控
上市公司和债券发行人的经营运做
违约难以惩罚
非完备合同
可控和不可控因素
资本市场的特殊性
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“委托-代理”产生的激励不协调
高度专业化的商业活动，必须雇佣专业代理
股东与管理层的委托-代理
投资者与中介机构的委托-代理
证券发行者与中介机构的委托-代理
信息不对称恶化激励不协调问题
高交易成本
资本市场的特殊性
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要求更强有力的制度支持
减少信息不对称，降低交易成本
金融市场发展缓慢的原因
首先不是政策问题
更不是资金问题
制度瓶颈亟待突破
日本经济发达，金融落后
资本市场的特殊性
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资本市场的制度支持
市场
治理机制
法律和监管
信用文化和股东价值
金字塔是怎样建成的？
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信用文化
借钱要还，还不起破产
债权人的权利和伦理道德，中、韩、伊斯兰
股东价值
拿了股东的钱要给回报，股东就是老板
上市公司和股民都不把股民当老板
“股改”还是“土改”？
“天赋人权”，“普天之下，莫非王土”
漫长而崎岖的道路
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