第八章 资本成本与资本预算 一、权益资本成本 二、公司资本成本
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一、权益资本成本 1、无风险收益率的确定 2、贝塔的估计 3、杠杆:营业杠杆和财务杠杆 4、市场风险溢价的度量 5、营业风险和财务风险
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项目的折现率等于同样风险水平的金融资产的预期收益率。 对企业来说,预期收益率即为权益资本成本。运用CAPM模型,普通股的预期收益率为:其中, 为无风险利率; 为市场组合的预期收益率与无风险利率之差,称为市场风险溢价。
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例1:资本成本的运用 预测投资项目的内部收益率为15%。假设国债利率为5%,市场风险溢价为9%。考虑项目在三种风险情况下的投资决策,即β=0,β=,β=。
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问题: 假设Ford公司的资本成本为13%,Compaq的资本成本为15%, Ford计划投资于计算机硬件,应使用哪个折现率来评估项目?
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1、无风险收益率的确定 无风险收益率是指无违约风险的证券或证券组合的收益率,与经济中的其他任何收益率都无关。* 用短期国债利率替代无风险收益率。* 用长期国债利率替代无风险收益率。
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2、贝塔的估计 贝塔是证券收益率与市场收益率的协方差除以市场收益率的方差。
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例2: MB公司的收益率与市场收益率如下所示,计算其股票的贝塔值。 MB的收益率 市场组合收益率 - - - - -
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利用回归分析法计算贝塔值:
式中,a为回归曲线的截距;b为回归曲线的斜率,回归曲线的斜率等于股票的贝塔值。
注意点:
回归分析期的期限问题,即是采用较长的估计期还是较短的期限。
收益率的时间间隔的设置。
从回归分析得到的贝塔值是否需要经过调整,以反映估计误差的可能性和贝塔向均值(行业或者整个市场的)回归的趋势。
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◘ 贝塔值的决定因素:
收入的周期性与贝塔:
企业经营收入的周期性强,则其贝塔值就高。
经营杠杆与贝塔:企业的经营杠杆高,则其贝塔值就高。
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