两大主流资本结构理论概述1.doc

两大主流资本结构理论概述自从Ｍodigliaｎi&amｐ;Mｉlleｒ发表了资本结构无关性定理起,对资本结构的理论及实证研究在金融学界引起了极大的兴趣（参见Harris＆aｍp；Raviv，199１，这是一篇非常出色的有关资本结构的文献综述文章)，到现在为止，&ａmp;Rａviv在他们的文献评述文章里,讨论了四种理论:以代理成本为基础的资本结构理论,以非对称信息为基础的资本结构理论（即顺序偏好理论(注：英文为:TheＰｅｃkｉngＯｒderHｙpｏthesiｓ，万朝领(2002）等翻译成啄食顺序理论。)），以产品/投入品市场的相互作用为基础的资本结构理论，考虑公司控制权竞争的资本结构理论等。由于在此以前很多人做了评述，他们没有考察资本结构的避税理论.　 考虑公司控制权竞争的资本结构理论中，Ｈａrｒiｓ＆aｍｐ;Rａｖiv评述了３篇文章：Harris＆amp;Ｒａviv(１988），Ｓtulｚ(19８8）和Israel(1９9１）。总的来讲，这些理论文章考察的是财务杠杆与企业控制权竞争之间的关系，，而这又是资本结构研究的焦点，因此考虑公司控制权竞争的模型不是主流的资本结构理论。 考虑产品／投入品市场之相互作用的资本结构理论中，大致有两类模型。一种研究的是公司的资本结构与产品市场上竞争战略之间的互动关系,比如Brander＆ａｍp;Lewｉs（１986）。由于股票的期权性质，＆ａｍp；Lｅwis（1986)。最近白重恩和李山（Bai＆ａｍp；Li，2000）发展了一个结合了产品市场中的战略考虑和公司代理问题的通用资本结构理论，并研究了产品市场的特征对资本结构的可能影响。　　另一种考虑产品／投入品市场之相互作用的资本结构模型是考察公司的资本结构与其产出品或投入品特征之间的关系。，Titｍan（198４）认为公司破产可能会给其客户、雇员、供应商带来麻烦，如客户因此而不能获得零部件及技术支持,。其中的代理成本会以公司产品的低价格或投入品的高价格等形式转嫁到公司的股东身上。Titｍan提出选择合适的负债率可以提供适当的激励，使企业的破产决定，事前看来与价值最大化原则相一致。这一模型预计，如果其他条件相同,生产冰箱、汽车的公司比宾馆、饭店的最优负债率要低,因为前者的破产对其客户、供应商等产生较大的负面影响。但总的来讲考虑产品/投入品市场之相互作用的资本结构模型还处在发展的初期。　 上述两种资本结构理论要么主要研究的是资本结构的短期反应,要么还处在发展的初期，都算不上资本结构的主流理论。考虑到资本结构的避税理论和代理成本理论可以归结为静态平衡理论(TheＳtaticTraｄeoffＭodel）。有关资本结构的主流理论可以归结为两种:静态平