阮咏华收益法企业价值评估实务讲解讲解.ppt

主讲人: 主讲人:阮咏华收益法企业价值评估实务讲解 1学****目标中国资产评估协会 China Appraisal Society ?了解收益法的理论基础?知悉收益法评估适用的技术规范?关注收益法运用的重点难点问题 2 中国资产评估协会 China Appraisal Society 主要内容一、收益法理论基础一、收益法理论基础二、收益法评估适用的技术规范三、收益法运用重点难点问题四、收益法评估案例 3 中国资产评估协会 China Appraisal Society 第一章收益法理论基础第一章收益法理论基础 4一、效用价值论中国资产评估协会 China Appraisal Society ?效用价值论是收益定价方法的理论基础。?效用价值论以物品满足人的欲望的能力或人对物品效用的主观心理评价解释价值及其形成过程的经济理论。它同劳动价值论相对立。?效用价值论在 17 ~ 18 世纪上半期资产阶级经济学著作中有了明确的表述和充分的发挥。在 19 世纪 60 年代前主要表现为一般效用论,自 19 世纪 70 年代后主要表现为边际效用论。 19 世纪 80 ~ 90 年代,边际效用论的发展形成为两个支流,一是以奥地利学派为代表的心理学派,一是以洛桑学派为代表的数理学派。 5二、收益定价理论的形成中国资产评估协会 China Appraisal Society ?(Fisher )的资本价值理论,第一次系统地阐述了现代资产评估中收益法评估的基础?1906 年出版《资本与收入的性质》?资本价值是收入的资本化或折现值;如果利息率下降,资本的价值将会上升,反之亦然 6三、收益定价理论的形成中国资产评估协会 China Appraisal Society ?( Willianms )的股票投资分析法首次提出了以折现现金流为基础的估值模型,奠定了收益法评估所采用的折现模型的基础?1938 年《投资估值理论》?股东从公司获得的收入的根本来源是股利,股东权益的当前价值等于其未来所获得的股利的现值与未来股票现值之和 7三、收益定价理论的核心内容中国资产评估协会 China Appraisal Society ?收益定价就是以被评估资产未来预期收益的现值来确定被评估资产的现时价值,其中折现率是投资者可以接受的投资回报率 n nn nR VR NCF R NCF R NCF V )1()1()1( 1 2 2 10 ????????????gR NCF V?? 0 8三、收益定价理论的核心内容中国资产评估协会 China Appraisal Society ?马考维茨(Markowitz) 在 1952 年首次提出投资组合理论,对风险和收益进行了量化,建立了均值方差模型。? 1963 年,威廉·夏普提出了可以对协方差矩阵加以简化估计的单因素模型。? 20 世纪 60 年代,夏普、林特和莫森分别于 1964 、 1965 和 1966 年提出了资本资产定价模型。? 1976 年,针对 CAPM 模型所存在的不可检验性的缺陷,罗斯提出了一种替代性的资本资产定价模型,即 APT 模型。 9三、收益定价理论的核心内容中国资产评估协会 China Appraisal Society ?莫迪格利安尼(Modigliani) 和米勒(Miller) 在 l958 年提出了 MM 定理,又被称为资本结构无关论,创建了现代资本结构理论。?(1) 企业的经营风险可以用 EBIT 衡量,有相同经营风险的企业处于同类风险等级; (2) 时下和将来的投资者对企业未来的 EBIT 估计完全相同,即投资者对企业未来收益和这些收益风险的预期是相等的; (3) 股票和债券在完全资本市场上进行交易,即没有交易成本;投资者可同企业一样以同样利率借款; (4) 所有债务都是无风险,债务利率为无风险利率; (5) 投资者预期 EBlT 固定不变,即企业的增长率为零。 10