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两个指标甄选可转债.docx


文档分类:金融/股票/期货 | 页数:约3页 举报非法文档有奖
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两个指标甄选可转债 2013 年 04月 01日 16:50 证券市场周刊微博转股溢价率和纯债溢价率是投资可转债最重要的两个辨识指标。本刊特约作者付羽/文越来越多公司再融资方式选择发行可转换债券,最新的公告就是中国平安[微博] ( , ) 拟发行 260 亿元可转债。可转债是稳健投资里的一个较好的品种,其特点就是“下有保底,上不封顶”, 相当于一个债券+ 期权。而通过“下有保底,上不封顶”的特性,可以构建出攻守兼备的投资策略。正因为如此,可转债受到不少投资者追捧。然而,可转债作为一个不小的品类,其实是有其多样性,要做好可转债的投资,则需要分析不同的转债之间不同的特性。笔者认为,要对可转债进行分类,首先需要找到可转债最重要的两个指标, 即转股溢价率和纯债溢价率。低转股溢价率、低纯债溢价率纯债溢价率指的是不考虑转股的期权因素,可转债相比较纯债的溢价程度; 而转股溢价率指的是可转债如果进行转股,相比较转股价值的溢价。大部分情况下,转债都呈现出转股溢价率和纯债溢价率的跷跷板效应,历史上出现转股溢价率和纯债溢价率双低的情况并不多。从图 1和图 2中可以看出,只有两个比较明显的时间点,转债整体上出现了转股溢价率和纯债溢价率双低的情况,分别是 2006 年初和 2012 年底,这种情况说明,可转债经过了大幅下跌,已经具有足够的纯债价值支撑,而同时即使可转债具有相当的纯债价值支撑,转股溢价率同样很低,这表明市场极度悲观,到了无以复加的地步,随后转债整体上都出现了较大幅度的反弹。所以笔者认为,转股溢价率和纯债溢价率双低的情况在历史上偶尔出现过几次,市场随后都出现了较大幅度的反弹。不管从逻辑角度上讲,还是从历史经验上讲,出现该类情况一定意义上说明战略性建仓可转债品种的机会,当然具体问题还需要具体分析。低转股溢价率、高纯债溢价率一般情况下,如果可转债出现低转股溢价率、高纯债溢价率,说明其已经经过了较大幅度的上涨,超出 100 的面值较多,相对纯债有着较大的溢价率,所以一般有着很低甚至为负的到期收益率,但因为正股价格超越了转股价较大的幅度,从而对转债价格形成了支撑。该类转债因为较大地脱离了债底,因此涨跌更多由正股的涨跌决定。对于该类转债,实际上到期收益率反倒是一个比较重要的指标。首先,如果到期收益率出现在零附近的情形,该如何投资? 例如,3月5日的石化转债,当时的到期收益率依旧为正,并且转股溢价率也在 5% 左右,虽然已经有一定的纯债溢价率,但是长期来看,持有也能获得正收益。因此,如果在看好正股又想注重安全边际的前提下,可以选择转债进行持有。即使在正股大幅下跌的情况下,转债长期持有也将保本。再如,现在的中行转债,目前的到期收益率为 % ,下调转股价后,转股溢价率也在 5% 以内。该类转债,因为依旧是下有保本,甚至还有一定的到期正收益,因此选择的思路主要是正股的弹性,即以不高的转股溢价率为代价,在保本或保收益的前提下,向上博取超额收益。再比如之前的重工转债,到期收益率为 1% 左右,在转股溢价率不高的前提下,后来中国重工正股随着军工概念股的崛起,重工转债同样也实现了不菲的涨幅,实现了相对于债券超额收益的博取。其次,到期收益率为负且幅度较大的情形,如何投资? 如果转债已经出现了较大涨幅,且到期收益率为负且幅度较大时,例如现在的美丰转债,

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  • 时间2016-05-06