航空机场行业2021年度策略：复苏在望，左侧布局.docx

税行业具备空间巨大及增速较快的特点，上市机场未来将持续受益免税红利，整体盈利水平将不断攀升，重点推荐机场龙头上海机场、关注白云机场。
风险提示：疫情反复对航空需求的影响；宏观经济下滑对航空需求的
影响；油价、汇率波动风险；市内免税店对机场免税的分流超预期。
内容目录
航空：国内航线持续复苏，关注国际客流拐点 5
2020 年航空行业回顾 5
低成本航空与支线航空逆势增长 10
国内航线持续复苏，国际线静待疫苗拐点 13
机场：航空性业务回暖，免税长期空间仍广阔 15
2020 年机场行业回顾 15
免税长期空间广阔，机场仍具备流量价值 16
投资建议：经济复苏+疫苗推广，积极布局板块机会 19
春秋航空 19
中国国航 21
上海机场 22
风险提示 24
图表目录
图 1：民航业 RPK、ASK 与客座率情况 5
图 2：民航月度客运量及增速 5
图 3：国内航线旅客量及增速 6
图 4：国际航线旅客量及增速 6
图 5：三大航国内 RPK 增速 6
图 6：三大航国际 RPK 增速 6
图 7：三大航国内 ASK 增速 7
图 8：我国民航业客座率 7
图 9：三大航国内、国际航线平均客座率 7
图 10：航空公司国内航线单位客公里收益（元/人公里） 8
图 11：航空煤油出厂价（元/吨） 8
图 12：三大航单位 ASK 燃油成本（元/人公里） 8
图 13：飞机利用率（小时/日） 8
图 14：三大航单位 ASK 非油成本（元/人公里） 8
图 15：航空盈利情况 9
图 16：汇率变化 9
图 17：三大航汇兑损益（亿元） 9
图 18：上市航司 2020H1 飞机日利用率（小时/天） 10
图 19：上市航司 2020 年净利润对比 10
图 20：美国西南航空过去 48 年收入复合增长率 % 11
图 21：2010 与 2019 年低成本航空国内航线市场份额 11
图 22：2010 与 2019 年低成本航空国际航线市场份额 11
图 23：华夏航空净利润及增速 12
图 24：2020Q2 华夏航空率先盈利 12
图 25：民航局对华夏航空补贴（亿元） 12
图 26：华夏航空其他收益（亿元） 12
图 27：制造业 PMI 指数 13
图 28：航空运输板块与沪深 300 走势 14
图 29：航空板块 PB 14
图 30：上海机场经营数据同比增速 15
图 31：白云机场经营数据同比增速 15
图 32：深圳机场经营数据同比增速 15
图 33：厦门空港经营数据同比增速 15
图 34：四大机场营收状况（亿元） 16
图 35：四大机场净利润状况（亿元） 16
图 36：中国免税业规模占全球免税额不到 10% 16
图 37：2018 年起，中国免税行业规模增长显著提速 16
图 38：近十年来的海南免税政策变化 17
图 39：主要机场 PE 估值 18
图 40：春秋航空在国内各类型机场的时刻增速 19
图 41：春秋航空国内航线时刻份额提升 19
图 42：春秋航空国内航线月度 RPK/ASK/客座率 20
图 43：春秋航空国际航线月度 RPK/ASK/客座率 20
图 44：各航司单位客公里收益对比（元/人公里） 20
图 45：各航司单位成本对比（元/人公里） 20
图 46：春秋航空 2011-2019 年营收与利润 21
图 47：中国国航国内航线月度 RPK/ASK/客座率 21
图 48：中国国航国际航线月度 RPK/ASK/客座率 21
图 49：中国国航盈利情况（单位：亿元） 22
图 50：上海机场整体/国内/国际旅客吞吐量增速 22
图 51：上海机场整体/国内/国际货邮吞吐量及增速 22
图 52：日上浦东免税销售额持续提升 23
图 53：日上浦东客单价变化 23
图 54：上海机场盈利情况（亿元） 23
表 1：2020 年上市航司飞机引进、退出情况 6
表 2：航空货运混改进程 10
表 3：国际航班管控政策梳理 13
表 4：疫情以来中免集团各平台免税直购政策 17
表 5：各大机场最新一轮免税招标情况 18
表 6：上市航空机场公司估值表（） 19
航空：国内航线持续复苏，关注国际客流拐点
2020 年航空行业回顾
需求：疫情影响巨大，国内线快速修复，国际线仍处低位
航空需求增速在经历年初大幅下滑后，逐步迎