宏观经济2021年回归常态，经济发展进入新阶段.docx

目 录
一、我国增长延续至 2021 年年中 3
二、国际经济：复苏步调不一致 4
（一）拜登新政：重回常规操作 4
（二）美国：等待进一步财政刺激 6
（三）欧洲：欧洲经济好于预期 11
（四）美元：未来可能弱势震荡 13
三、国内经济：后疫情时期经济换挡前行 15
（一）疫情下的中国经济 15
（二）4 大经济增长动力持续度 20
（三）2021 年经济前高后低 26
四、央行的变与不变 27
（一）央行仍然相机抉择 27
（二）央行的与时俱进 29
五、长远的布局：十四五下的经济动能切换 31
（一）经济动能切换是内在需要 31
（二）土地是第一生产力 33
（三）国企改革是我国行政难点 33
（四）改革创新是发展的根本动力 34
一、我国增长延续至 2021 年年中
2020 年全球经济经历了新冠疫情的冲击，这是全球经济史中没有经过的危机。全球主要国家通过财政和货币政策的双放开来对冲疫情对经济的冲击，使得全球经济在疫情后缓慢恢复。
本次经济危机是公共事件带来的，加之各国应对方式快速有效，疫情没有冲击到全球的生产体系，但是对全球的需求体系产生了影响。各国的救治措施各有不同，美国以对救助消费者和企业减税为主，欧洲主要以保护就业和企业减税为主，中国主要为企业降低社会成本、增加贷款为主。由于各国不同的救助措施以及新冠疫情在各国的发展不同，全球经济恢复展现出了不同的步调。
2021 年全球经济是否能恢复正常仍然需要新冠疫情得到有效控制，即至少在 2021 年上半年，全球经济运行仍然是疫情模式。
美国经济恢复速度较好，但仍然要等待后续的财政刺激计划，在新冠疫情没有平息之前，美国经济平稳需要财政支持。欧洲再次受到疫情影响，11 月份部分欧洲国家再次“封闭”，4季度欧洲经济重新下滑，欧央行再次增加资产购买计划支持欧洲经济。
中国内部疫情控制情况较好，工业生产景气度较高，主要受到海外订单回流以及国内需求增长的影响。需求端方面，居民消费稳步回升，政府消费稍有回落。这种生产端和需求端的配合可能持续至 2021 年 2 季度。促使中国经济快速回升的增长动力在 2021 年均有不同程度的减弱，2021 年经济增长在下半年有小幅下滑。
当疫情后经济增长动力减弱，新冠疫情得到控制，那么我国仍然要面临总需求不足的问题，也即是经济增长要寻找新的增长点，经济增速中枢会继续下移直至新的均衡，经济会换挡前行。
图 1：资本市场、经济周期与金融周期的关系
资料来源：整理
货币政策方面，央行操作重回稳定，即重回相机抉择。4 季度央行的操作思路已经充分展现，重提货币供给总闸门，重提宏观经济杠杆率，社会融资增速和 M2 增速要与经济增长相匹配。货币和贷款投放总量预计要有所下行，但由于 2021 年度 GDP 增速仍然较高，社融增速和贷款增速不会出现断崖式下滑。由于 11 月份货币市场利率已经小幅上行，同时信用利差持续
上行，显示货币市场仍然处于紧平衡。银行超额准备金率仍然处于极低的水平，银行总体资金也较为紧张，而经济仍然在恢复过程中，贷款需求仍然较为强劲，根据 3 季度央行货币政策报
告，一般贷款平均利率上行。这种资金稍显紧张、利率小幅上行的状态可能持续至 2021 年 1季度，持续的货币紧张也不利于经济的恢复，过紧的货币政策不会长时间持续。
但是仍然要注意到 4 季度央行重提稳定宏观杠杆率，而我国稳定宏观杠杆率即意味着企业杠杆率的下滑，如果过分重视杠杆率水平，2021 年的货币政策可能重复 2018 年。
资本市场的走势取决于经济周期和金融周期所处的位置，现阶段经济仍然继续增长，金融周期已经有所下滑，这种情况可能至少持续至 2021 年 1 季度。
二、 国际经济：复苏步调不一致
（一） 拜登新政：重回常规操作
2020 年第 59 届美国总统选举的落幕，民主党前副总统乔·拜登以 7500 万张的选票击败了共和党现任总统唐纳德·特朗普。全球性的新型冠状型病毒引发了一场持续的重大全球经济危机，这也造成了美国经济衰退，经济压力增大，众多公司资金短缺，大量人口失业破产。IMF预计在 2020 年和2021 年期间，全球国内生产总值 (GDP)的累计损失可能达到 9 万亿美元左右，超过日本和德国经济的总和。拜登和特朗普所代表的美国国内两个大主要政治党派，民主党和共和党，各自的政策和经济主张都有不同。在这样的背景下，拜登将于 2021 年 1 月 20 日就任
为美国第 46 任总统，届时乔·拜登将采取的各项经济政策及主张将与现任总统特朗普不尽相同。
2016 年当选的总统特朗普与近 20 年的美国总统有所不同，所面临的