资本市场线与证券市场线的区别.doc

资本资产定价模型资本资产定价模型( Capital Asset Pricing Model , CAPM) CAPM 模型的提出 CAPM 是诺贝尔经济学奖获得者威廉· 夏普(William Sharpe) 与 1970 年在他的著作《投资组合理论与资本市场》中提出的。他指出在这个模型中,个人投资者面临着两种风险: 系统性风险( Systematic Risk) : 指市场中无法通过分散投资来消除的风险。比如说: 利率、经济衰退、战争,这些都属于不可通过分散投资来消除的风险。非系统性风险( Unsystematic Risk ): 也被称做为特殊风险( Unique risk 或 Idiosyncratic risk ), 这是属于个别股票的自有风险, 投资者可以通过变更股票投资组合来消除的。从技术的角度来说, 非系统性风险的回报是股票收益的组成部分, 但它所带来的风险是不随市场的变化而变化的。现代投资组合理论( Modern portfolio theory) 指出特殊风险是可以通过分散投资( Diversification )来消除的。即使投资组合中包含了所有市场的股票, 系统风险亦不会因分散投资而消除,在计算投资回报率的时候, 系统风险是投资者最难以计算的。资本资产定价模型的目的是在协助投资人决定资本资产的价格, 即在市场均衡时, 证券要求报酬率与证券的市场风险( 系统性风险) 间的线性关系。市场风险系数是用β值来衡量. 资本资产(资本资产) 指股票, 债券等有价证券。 CAPM 所考虑的是不可分散的风险( 市场风险) 对证券要求报酬率之影响, 其已假定投资人可作完全多角化的投资来分散可分散的风险( 公司特有风险), 故此时只有无法分散的风险,才是投资人所关心的风险,因此也只有这些风险,可以获得风险贴水。资本资产定价模型公式夏普发现单个股票或者股票组合的预期回报率(Expected Return) 的公式如下: 其中, ( Risk free rate ), 是无风险回报率, 是证券的 Beta 系数, 是市场期望回报率(Expected Market Return) , 是股票市场溢价(Equity Market Premium). CAPM 公式中的右边第一个是无风险收益率, 比较典型的无风险回报率是 10 年期的美国政府债券。如果股票投资者需要承受额外的风险, 那么他将需要在无风险回报率的基础上多获得相应的溢价。那么,股票市场溢价( equity market premium )就等于市场期望回报率减去无风险回报率。证券风险溢价就是股票市场溢价和一个? 系数的乘积。资本资产定价模型的假设 CAPM 是建立在马科威茨模型基础上的, 马科威茨模型的假设自然包含在其中: 1、投资者希望财富越多愈好, 效用是财富的函数, 财富又是投资收益率的函数, 因此可以认为效用为收益率的函数。 2 、投资者能事先知道投资收益率的概率分布为正态分布。 3、投资风险用投资收益率的方差或标准差标识。 4 、影响投资决策的主要因素为期望收益率和风险两项。 5、投资者都遵守主宰原则(Dominance rule) , 即同一风险水平下, 选择收益率较高的证券; 同一收益率水平下,选择风险较低的证券。 CAPM 的附加假设条件: 6 、可以在无风险折现率 R 的水平下无