商业信用企业生命周期与融资约束.doc

商业信用、企业生命周期与融资约束


该论文来源于网络，本站转载的论文均是优质论文，供学****和研究使用，文中立场与本网站无关，版权和著作权归原作者所有，如有不愿意被转载的情况，请通知我们删除已转载的信息，如果需要分享，请保留本段说明。
　　【摘 要】 文章以2008—2018年A股上市公司为样本，分析商业信用在企业生命周期不同阶段对融资约束的影响，以及能否通过影响银行借款和营运能力缓解融资约束。研究表明：（1）商业信用在企业成长期对融资约束缓解作用最强，成熟期次之，衰退期缓解作用不如成长和成熟期显著;（2）短期借款在成长期和成熟期存在部分中介效应，%%;（3）商业信用在成长期、成熟期能通过影响营业收入缓解融资约束的部分中介效应，%%。研究有助于管理者在生命周期中合理配置商业信用，避免过度使用导致偿债压力，以最大化商业信用价值。在商业信用使用决策中不仅要考虑其融资功能，而且需合理考虑其对营运能力的提升作用。
　　 【关键词】 商业信用; 企业生命周期; 融资约束; 中介效应
　　【中图分类号】 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2020）19-0035-08
　　一、引言
　　 商业信用由发生业务的企业短期借贷行为产生[ 1 ]，是供应商将自身流动性让渡给客户。对于商业信用的使用者，可以将其作为一种替代性融资方式[ 2-3 ]。商业信用作为供应链上的借贷行为，能发挥其对企业的治理功能[ 4 ]，也是一项企业资本结构的调整决策行为[ 5 ]。随着市场竞争程度的不断提高，供应链上合作的利益相关者对企业的经营活动产生重要影响，企业向客户提供商业信用可以避免客户流失[ 6 ]，提高企业竞争力。
　　 在不同的国家和企业，商业信用的使用都是不可分割的一部分[ 7-8 ]。商业信用作为负债的重要组成部分，分别约占英国和美国企业债务融资的41%和35%，在短期融资中占47%和50%[ 9 ]，分别占日本、德国、法国、%、%、%、29%和13%[ 10 ]，中国约有三成企业的供应链融资比例大于20%[ 11 ]。我国2008—2018年商业信用、银行借款在负债中所占的比重如图1所示。其中商业信用在企业负债中占比稳定在30%以上，2011—2016年占比35%以上。2017—2018年商业信用占比下滑的主要原因是企业短期借款和长期借款增多，负债的体量增大，但对于商业信用的使用量依旧保持增长趋势。
　　 商业信用对企业的影响研究前期主要集中在对融资约束的缓解作用[ 12 ]。有研究表明，商业信用作为一种非正规融资方式，能有效缓解企业融资约束和信息不对称，并作为一种成本较低的融资方式受到广泛关注[ 13 ]。商业信用对融资约束的影响主要从两方面进行研究。
　　 一方面从货币政策、金融环境、法律环境等宏观角度分析企业在不同水平的市场环境下商业信用对融资约束的影响。市场环境研究存在一些争议。有研究表明我国金融、法律以及配套协调机制不完善，尤其是民营企业，在获得银行信贷较少、股权融资和债券融资不够发达的情况下，会转而通过社会关系获取商业信用[ 14 ];也有研究表明，在经济危机时期商业信用只能为企业提供短期支持，其对融资约束的缓解作用，在经济稳定时期要强于经济危机时期[ 15 ]，在货币宽松时期商业信用对公司价值的提升作用更大[ 16 ]。
　　 另一方面从企业微观特质出发，将企业按照产权性质、规模、行业、地域等进行分类，分别研究商业信用在不同类别企业对融资约束的影响。在融资约束理论中，关于商业信用集中的企业特征依旧存在争议。有学者认为商业信用的使用主要集中在规模小、盈利能力低的企业[ 17 ]，能够起到雪中送炭的作用，缓解企业融资约束;也有学者认为规模大、市场地位高、溢价能力强的企业能以较低的成本获得商业信用[ 18-20 ]。
　　 随着金融市场的逐渐成熟以及日渐激烈的市场竞争，逐渐出现将商业信用作为竞争手段的竞争性假说以及基于市场地位逐渐发展的买方市场理论[ 21 ]，本文主要研究商业信用在企业中发挥的融资功能。
　　 商业信用融资约束的缓解作用已经有较多成果，研究大都从静态角度出发，较少考虑企业在整个生命周期内不同阶段商业信用发挥的功能不同，导致对企业融资约束的影响有所差异。随着企业的不断成长，在不同的生命周期中对资金需求、发展目标定位以及供应链关系构建等方面有不同战略考虑，不同阶段商业信用对融资约束的影响是本文主要关注的问题。本文试图回答如