博盈投资年二季度投资策略报告.doc

风格转换 兼顾新产

--博盈投资 2010 年二季度投资策略报告
一季度市场回顾：
2010 年一季度，发达国家复苏的趋势不改，市场气氛总体乐观。成熟市场的指数年初小幅上涨之后，在希腊债务危机和中国政策刺激预期退出的影响下快速下跌约 10%。随后，在较为乐观的经济数据支撑下，从 2月底开始重新进入上升通道。截止 3 月 26 日，主要成熟市场的累计涨幅在 5%左右，并且走势比较一致。金砖四国中，除了中国以外的巴西、俄罗斯和印度股票市场走势与发达国家非常类似，同样表现出先抑后扬。而 A 股市场的走势不仅弱于其他金砖四国，也弱于主要发达国家市场。
2010 年 1 月份，在一系列信贷控制和抑制房地产政策的影响下，A 股快速下跌，幅度超过 10%。同时成交量萎缩，沪市日成交量维持在 1000 亿以下。2月份开始震荡，没有随其他主要市场指数上涨，主要权重股涨跌幅度非常小，同时成交量也没有恢复，始终维持在 1000亿以下的水平。整个1季度结构分化非常明显，权重股走势比较平淡，而题材股和概念股表现非常活跃。
一季度宏观经济回顾：
一．全球经济复苏强于预期
全球经济正在进入比预期更为强劲的复苏，特别是中国和美国这两个全球经济的最主要引擎， 各个地区的复苏速度不尽相同。 IMF1月份预计2010年的世界产出将增长 4%，与 2009 年 10 月期《世界经济展望》相比， 个百分点。虽然以过去的标准衡量，预计大多数先进经济体的复苏将继续乏力，但复苏趋势还是相对确定的。而在许多新兴经济体和发展中经济体，主要在强劲内部需求的带动下，预计经济活动将较强劲。政策须促进全球需求的平衡调整；在复苏尚不稳固的国家，政策需继续保持宽松。
2009 年下半年，全球生产和贸易得以恢复。特殊的政策支持阻止了又一次大萧条的发生，金融和实体部门信心强劲反弹。在先进经济体，库存周期开始转变及美国消费意外强劲都对形势发展作出了积极贡献。主要新兴经济体和发展中经济体的最终国内需求非常强劲，当然库存周期转变和全球贸易正常化也起了重要作用。
二．中国经济持续好转
1-2月份经济维持平稳增长，出口恢复超过预期，固定资产投资也开始回升，企业盈利超预期增长。
1-2 月份工业产出同比增长 %，折年率环比平均增速 %，这是过去几年平均的增速水平，最近几个月环比增速下滑应该与大商品价格调整导致的库存短周期有关，趋势向上。
内需方面，汽车地产销售仍然旺盛，中央政府投资增速有所下降，但地方项目增速仍然很高，而且耐用品销售带动相关投资开始明显上升。%，环比增速也开始上升。
外需方面，1-%，超预期回升是1-2月份的亮点，这与美国经济的强劲相关。但值得注意的是，1-%，更为强劲，这导致贸易顺差下降 %，反映了内需更加强劲的格局。
另一个更关键的超预期因素是工业企业利润的大幅增长。 1-2月份全国规模以上工业企业利润同比增长 %，远高于市场预期的 80%增幅。盈利同比增速很高并非仅仅是基数原因，从工业产出和 PPI环比推断，1-2月份盈利环比增速适合搞；另一方面，主要财务质量指标也是 05年以来最好。利润的快速回升既反映了经济复苏的形