基于股权分置改革的大股东行为的研究——来自a股市场的经验证据.pdf

西南财经大学
硕士学位论文
基于股权分置改革的大股东行为研究——来自A股市场的经验证
据
姓名:王阳
申请学位级别:硕士
专业:财务管理
指导教师:傅代国
20081201
摘要传统的公司治理理论与实践重点关注的是公司所有者与经营者啥经理涞睦娉逋晃侍狻H欢谙执局校局卫淼难芯恐匦姆生转移,由传统理论认为的核心问题:分散股权结构下的所有者与经营者的利益冲突所产生的代理成本,转变为集中股权结构下控股股东与小股东之间的利益冲突。中国是一个典型的股权结构高度集中的国家,·而股权分置又是存在于中国资本市场一个特殊的现象。由于历史原因,我国股市上约有三分之二的股权不能流通,并且非流通股通常处于控股地位。在这样的现实背景下研究集中股权结构条件下大股东治理及其引致的相关问题更加具有现实意义。纵观以往国内外对于大股东行为的研究,主要集中在大股东行为的方式、规模以及后果等,以及其影响因素的分析。但是,由于股权分置改革是我国特殊时期背景的产物,因此尽管国外理论界对大股东行为的研究全聚集在股权全流通的大背景下,但各方的研究几乎都没有将大股东的行为与股权全流通相挂本文以股权分置改革前后中国上市公司控股股东行为为分析对象,研究在上市公司股权分置改革过程中,控股股东的经济行为选择,及其对公司的影响。在股权分置改革后,大股东在上市公司的地位是否有所改变,大股东侵害中小股东的行为的基础是否受到削弱,以至于大股东在上市公司的行为是否出现了一系列新的特征舛际潜疚囊Q芯康奈侍狻T诠扇ǚ种酶母锲动后,针对大股东的行为新的特征,该如何避免大股东对上市公司进行侵害行为,如何引导大股东给上市公司带了有利作用,即:如何引导和规范大股东行为谌魍ㄊ谐”尘跋***ソ饩稣庑┪侍庀缘糜任V匾#殉晌5鼻拔国公司治理研究中极其关键的问题之一。关于这个问题,国内外的专家学者也都已经作了不少研究。本文通过以上研究,最后也将提出自己的见解。钩。
根据本文的研究主题及目的,本文采用规范分析与实证分析相结合的方法。在对上市公司大股东行为的划分中,本文将运用规范分析,在分析大股东行为的影响因素时,本文采集大量统计数据,建立回归模型,通过实证分析,验证相关假设,得出重要的结论。首先,采用比较分析研究方法。采用纵向对比与横向对比相结合的方法,横向对比是:将各种大股东行为的特征进行对比,显示其差异,对大股东不同行为的市场反应做深入研究。而纵向对比是针对股权分置改革前后,各上市公司大股东的不同行为表现及特征进行对比。其次,对大股东的行为选择进行理论分析,并对大股东侵害行为程度及其余的自变量进行多因素分析,方法是:⒍灾饕1淞拷忻枋鲂酝臣疲统计的项目包括这些变量的均值和标准差,并在年、年样本下分别进行统计,以观察这些变量在各年度的取值情况以及在二年间的变化状况。用面板数据进行多元回归分析。⒉⒍允抵そ峁辛宋榷ㄐ约煅椋匀繁结论的可靠性。最后,将规范分析与之前的实证分析相结合,对于如何引导和规范大股东行为,提出自己的对策与建议。本文主要内容如下:首先介绍了国内外对于大股东行为研究的相关文献,从公司治理的核心问题的转移讲起,引出了大股东以及大股东行为的概念,金字塔式所有权结构研究,控制权收益研究,以及两种行为模式的研究。然后,在理论分析部分,本文分为股权分置下的大股东行为研究和股权分置改革之后的大股东行为研究两部分。股权分置下的大股东行为研究分别从大股东行为表现形式与大股东行为动因分析两方面来分析。大股东行为表现形式包括:现金流要求权和控制权的分离;虚假出资行为;操纵上市公司利润的行为等。大股东行为动因包括:代理成本的补偿:资本多数决定规则;流通股股东与非流通股股东之间的利益分离。而股权分置改革后大股东行为分析包括:股权分置改革后大股东地位的分析;股权分置改革后大股东行为的外部环境;股权分置改革后大股东行为的转变。股权分置改革后大股东地位的分析主要论述了:大股东持股比例的下降以及股权分置改革后大股东与中小股东的矛盾转变两方面。而股权分置改革后大股东行为的外部环境论述了:股权分置改革中的“清欠解保”政策,股权分置改革后的分类表决制:股权分置改革后的股权激励机制。在本文第三部分实证研究设计及分析中,笔者以中国上市公司股东研究基于股权分置改革的大股东行为研究——来自墒谐〉木橹ぞ
数据库为基础,从中挑选出了年进行股权分置改革的上市公司为样本。将大宗股份转让价格与每股净资产的差,即每股溢价,作为大股东控制权的溢价收益的代表,也就是大股东侵害行为程度的被解释变量。接着又选取了拟影响被解释变量的解释变量:盈利能力变量;流通股比例;转让股权与流通股的比例;现金流权与控制权的分离率。并选取了虚拟变量上市公司性质,以及控制变量,公司规模、资产负债率。提出了:假设一:盈利能力与大股东控制权溢价水平正相关。假设二: